阿里巴巴~SW（9988.HK）-港股公司研究报告：2QFY26财报点评：云收入加速增长即时零售UE进入改善阶段-251129（10页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2828日日优于大市优于大市阿里巴巴阿里巴巴-SW-SW（09988.HK09988.HK）2QFY262QFY26 财报点评：云收入加速增长，即时零售财报点评：云收入加速增长，即时零售 UEUE 进入改善阶段进入改善阶段核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨证券分析师：张昊晨0755-S0980521120004S0980525010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15

2、0.60 港元总市值/流通市值2874749/2874749 百万港元52 周最高价/最低价186.20/76.07 港元近 3 个月日均成交额20127.84 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告阿里巴巴-W（09988.HK）-2QFY26 前瞻：云继续加速增长，闪购亏损达到单季度峰值 2025-10-10阿里巴巴-W（09988.HK）-定位全栈人工智能服务商，加大 AI基础设施建设投入 2025-09-27阿里巴巴-W（09988.HK）深度报告-聚焦消费和云+AI 战略，持续投入重新创业 2025-09-10阿里巴巴-SW（09988.HK）-1QF

3、Y26 财报点评：积极投入消费和AI+云两大战略，迈入创业新篇章 2025-08-31阿里巴巴-W（09988.HK）-1QFY26 前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速 2025-07-14整体表现：电商表现稳健，闪购及云计算投入致现金流短期承压。整体表现：电商表现稳健，闪购及云计算投入致现金流短期承压。FY26Q2阿里巴巴收入2478 亿元，yoy+5%；分业务看，中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为16%/10%/34%/-25%。经调EBITA 为91 亿元，同比-78%，对应经调EBITA 利润率 3.7%，主要受即时零售业务的投入影响，non-

4、GAAP净利润 103 亿元，yoy-71.7%，净利率4.2%。本季度公司自由现金流为净流出218亿元，主要由于闪购投入和云基础设施支出增加。中国电商集团中国电商集团：CMRCMR 稳健增长稳健增长，闪购保持份额的同时闪购保持份额的同时UEUE 持续改善持续改善1）收入端：FY26Q2 电商 CMR 收入同比+10%。继续受益于技术服务费和全站推渗透率提升。即时零售收入229亿元，同比+60%。进入FY26Q3，公司不断调整订单结构，预计非茶饮占比已超过75%，单均价格较8 月环比增长超过两位数，带动单均收入持续回暖。此外，供给侧盒马、猫超闪购订单持续增加，公司积极推进品牌商家入驻闪购。2）

5、利润端：FY26Q2 中国电商集团经调整EBITA 105亿，同比-76%，经调整EBITA率7.9%，同比下滑31pct，主要是即时零售业务的投入导致。我们测算本季度即时零售业务亏损约 361 亿元，假设日均7400 万单，则单均亏损约5.3元。公司在7-8月的投入高峰期后，专注于保持份额的前提下优化UE，10月以来较7-8月优化一半，同时订单份额稳定。配送时效优于年同期，单均物流成本显著降低，每单物流成本明显低于闪购大规模投入以前。展望后续，伴随老客占比的提升、补贴方式调整、商业化水平的持续推进，UE仍有进一步改善空间。云计算：供不应求云收入继续加速，供应链节奏导致云计算：供不应求云收入继

6、续加速，供应链节奏导致 CAPEXCAPEX 季节性波动。季节性波动。FY26Q2云智能集团收入398亿元，同比+34%，整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入）同比增长29%，AI相关产品收入继续保持三位数增长。最强开源模型是支持阿里全球云生态的重要底座。利润端本季度也表现稳健，经调整EBITA 率为9.0%，环比+0.2pct。FY26Q2 CAPEX 为315亿，同比+70%，环比-19%，主要由于国产芯片采购占比持续提升，但国产芯片生产、供应和交付周期存在波动导致CAPEX 存在季节性波动。公司认为当前服务器上架节奏严重跟不上订单增长速度，在手积压订单数量持续扩大，三年内AI 需求确