传媒行业2026年度投资策略：基本面稳中有升看好AI应用、IP产业春暖花开-251203（34页）.pdf

1、基本面稳中有升，看好AI应用、IP产业春暖花开AI：从底层模型角度看，回顾2025年，不同模态的底层模型在持续迭代，新模型架构和训练策略优化推动大模型普惠。展望2026年，各单一模态有望在垂直领域、精细化落地；逐步实现原生多/全模态，AI实现统一感知理解与生成，智能化能力大幅度跃迁。从应用趋势角度看，我们认为，1生产力方向的AI应用有望在2026年加速在B端的渗透，并提升C端付费；而泛娱乐探索的AI应用探索我们观察到在2025年底初现曙光（如AI漫剧跑通商业飞轮，实现ROI转正），或有望在2026年加速成长。2ToB应用看好营销&教育等场景加速渗透，ToCin-app趋势加速，互联网集团聚焦”

2、AI+业务场景“的融合；手机厂商布局“系统性生态融合”。从投资策略角度看，1多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用；2Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口；3海外国内共振，互联网产品融合AI加速，建议关注腾讯、阿里等。IP:中国mathbfIP衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振，驱动产业景气度长期向上。1供给端看，我们认为中国已逐步形成了IP衍生产业链的上中下游，多方协同驱动行业整体景气度向上;2渠道端看，线下数量增长，体验互动业态升级，线上社群加强粘性及转化；3需求端看，消费能力与意愿的双重提升，或已驶入爆发性增长的“黄金十年”。我们看好上游m

3、athrmIP方的长期价值，建议关注中游制作方的eps兑现及下游渠道方运营能力。建议关注泡泡玛特、广博股份、大麦娱乐、奥飞娱乐、华立科技、布鲁可等。此外建议关注迈入交表上市阶段的卡游、乐自天成、TOPTOY、金添动漫、铜师傅等。游戏：扩盘+格局改善逻辑有望延续，看好4大细分方向。游戏行业大盘回归中速增长，中腰部公司持续扩张，A股游戏公司市占率历史新高，目前行业处于估值回归合理区间，具体关注以下细分方向：1）mathbfIP战略的双轨发展模式。中国IP改编游戏市场预期维持增长态势，且情怀复古IP和创新品类IP符合当下IP游戏用户核心需求。2）mathbfZ世代游戏需求变革。Z世代新兴娱乐需求对娱

4、乐属性要求较高，尤其是能够展现创意自由度和及社交感的游戏品类。3）mathbfPC游戏强势回归。供给端，PC游戏丰富；需求端，PC端设备渗透率上行，同时PC端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应。4)女性向游戏赛道转型。女性向游戏产品是女性在“情感失位”“社会压力”双重困境下的一种“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费。影视：政策边际改善，看好剧集行业困境反转。自16年开始，剧集行业整体监管趋严，限韩令、限古令、限薪令等陆续发布，对行业产能及内容创新均产生一定制约。2025年8月，广电总局发布关于电视剧创作的若干举措21条,新规对此前制约均有一定程度解绑。对剧集方：1）存量视角，或有积压剧集

5、可冲回；2）增量视角，提高产能&内容创新。对平台方：1）内容供给&质量提升-或激发观众观影需求，提振平台收入；2）允许边拍边播，可及时基于观众需求调整方向，中长期有利于内容投资ROI提升。但均需一定时间落地和兑现。建议关注剧集产业链相关标的：1）上游内容方：A-华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成等；H-阅文集团、柠萌影视、稻草熊娱乐等；2）下游平台方：优先关注在线平台，芒果超媒、爱奇艺等；此外关注传统广电等，新媒股份、海看股份、东方明珠等。当前互联网板块估值修复至历史估值带相对低位，具备较高安全边际。AI浪潮正在重塑板块的长期增长曲线，推动行业进入新的价值重估期。围绕AI产业链，1、云基建

6、/算力端：建议关注头部云服务商，其业绩将直接受益于AI大模型训练和推理对算力、带宽的巨大需求，是mathrmAI时代的“卖水人”。2、应用变现/SaaS端：重点关注具备清晰AIGC商业化路径的公司，尤其是成功转型为订阅制、实现生产力工具爆发的应用龙头。AIGC赋能带来用户体验和ARPU值的提升，构成新的增长飞轮。当前环境下，建议逢低布局大市值互联网核心资产，首选基本面稳健、明年EPS有向上趋势的【腾讯mathbf1.mathbfI阿里】；应用当前位置较低，关注【快手】（26年对应pe不足11x）/美图/阜博/有赞/汇量等。风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，