【国泰期货】研究周报-农产品-251130（45页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所棕榈油：短期技术反弹，等待产量拐点确认2豆油：美豆驱动有限，区间震荡运行2豆粕：关注中方采购美豆情况，盘面震荡8豆一：关注中美贸易情绪，盘面震荡8玉米：高位震荡13白糖：窄幅整理19棉花：短期震荡偏强26生猪：限仓驱动期现背离，产业逻辑将回归33花生：关注现货392025年11月30日2025年11月30日国泰君安期货研究周报-农产品国泰君安期货研究周报-农产品观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 棕榈油棕榈油：短期短期技术反弹，技术反弹，等待等待产量产量拐点拐点确认

2、确认 豆油：豆油：美豆驱动有限，美豆驱动有限，区间区间震荡运行震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏 B50 和美豆油的有效需求故事，棕榈油仍维持震荡运行，但高产边际交易暂时充分，短期超跌后技术反弹支撑，棕榈油 01 合约周涨 0.19%。豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，等待升水故事，豆油 01 合约周涨 0.46%。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：棕榈油：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，1

3、0 月库存累至近 250 万吨后，11 月前 20 日高频产量数据仍有增长势头，同时 ITS 出口数据环比-18%左右，11 月有不去库的可能，年末库存可能仍维持在 245 万吨附近的历史偏高水平，至明年三月去至 200 万吨左右。从本周表现来看，市场对于 11-12 月产量偏高的交易暂时充分，随着雨季及台风高强度降水的到来，如果 12月顺利环比减产至 170 万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，12 月成功将出口税下降一档，但 1 月仍有升档可能，因此 12 月出口大概率偏好，近期印马价差快速反弹、北苏果串价格企稳回涨、印尼精炼利润快速下行，种种均显示印尼边际利空已经有限，马来产量

4、将成为价格能否支撑的关键因素。本周 GAPKI 公布了 9 月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合 6 月数据的产量、出口及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过 10-11 月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少 480 万吨，印尼年末库存得以维持在 300 万吨以上。销区方面，印度 CPO 近期进口利润仍好，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也通过 carry 结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。总体来看，棕榈油正在等待马

5、来 12 月减产幅度以确认价格底部，市场对 B50 的炒作冷静对待，但对美豆油的相关政策动态较为敏感反而容易存在错判的短期价格偏离，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑其实较马棕更强。强烈关注马来 12 月环比减产情况，价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地开始去库及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。豆油：WASDE 公布美豆新作单产 53 蒲/英亩，期末库存 2.9 亿蒲，单产偏好的情况下库存中性稍宽2022025 5 年年 1111 月月 3030 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 松，新作

6、 CBOT 大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10 月下半月以来巴西中西部、东北部、东南部的实际降雨量持续偏少，对播种和初期生长有一定的影响，而未来一个月南部产区的雨势将明显偏少，有利于南里奥格兰德州和阿根廷核心产区播种提速的同时，南马托格罗索州中南部、帕拉娜州、巴拉圭的大豆状态将面临一定下滑压力。美豆短期反弹高度有限，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，当前美豆对南美贴水过高，如果溢价时间过长则会使美豆未来压力深度越大，不过如果南美降雨有问题的时间延长或巴西装运故事重现，那么一季度豆系仍有上方空间。国内豆油方面，大豆至 1 月到港几