光大环境（0257.HK）-港股公司研究报告：H+A布局提速期待公司估值持续修复-251124（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2424日日优于大市优于大市1光大环境（光大环境（00257.HK00257.HK）H+AH+A 布局提速，期待公司估值持续修复布局提速，期待公司估值持续修复 公司研究公司研究公司快评公司快评 环保环保环境治理环境治理 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：黄秀杰黄秀杰021-执证编码：S0980521060002证券分析师：证券分析师：刘汉轩刘汉轩010-执证编码：S0980524120001证券分析师：证券分析师：崔佳诚崔佳诚021-执证编码：S098052

2、5070002事项：事项：公司公告公司公告：光大环境拟发行人民币股份光大环境拟发行人民币股份不超过不超过 8 8 亿股亿股在深交所上市在深交所上市。中国光大环境（集团）有限公司（股份代号：257）董事会于 2025 年 11 月 14 日批准初步建议，拟发行不超过 8 亿股人民币普通股（占发行后总股本 11.52%），并在深圳证券交易所上市。股份性质股份性质：无面值人民币普通股，与香港股份同类别，以人民币认购及交易。发行规模发行规模：基础发行不超过 8 亿股，考虑超额配售后上限为 9.2 亿股。资金用途资金用途：募集资金拟用于主营业务发展及补充营运资金，具体以招股说明书披露为准。评论：评论：发

3、行发行 A A 股摊薄有限，自由现金流充沛足以维持股摊薄有限，自由现金流充沛足以维持 DPSDPS根据公司公告，本次拟发行不超过 8 亿股人民币普通股（占发行后总股本 11.52%），考虑超额配售后，发行上限为 9.2 亿股。假设公司 2025 年的派息政策与 2024 年保持一致，即全年每股共计派发 23 港仙现金股利，发行 A 股后分红总金额需较 2024 年提升 11.3%至 15.97 亿港元，考虑超额配售的情况，分红总金额需较 2024 年提升 14.9%至 16.24 亿港元。随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力和意愿均有增强。2025H1 公司每股派息 15 港

4、仙，派息率由 2023 年的 35%提升至 42%，派息的绝对值由 8.6亿港元提升至 9.2 亿港元，同比增长 7%。图1：光大环境历史分红金额情况（单位：亿港元）图2：光大环境历史派息率情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表1：发行 A 股股份对光大环境分红金额影响测算（假设派息政策维持不变）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2发行发行 A A 股前股前发行发行 A A 股后股后发行发行 A A 股后（超额配售）股后（超额配售）股本（亿）股本（亿）61.4369.4370.63分红总额（分红总额（港元，港

5、元，2025E2025E）14.1315.9716.24较较 20242024 年提升幅度（年提升幅度（%）011.3%14.9%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理垃圾焚烧行业发展进入成熟期，产能释放速度下降。垃圾焚烧行业发展进入成熟期，产能释放速度下降。依据城乡统计年鉴 2024披露的数据，截至 2024年全国生活垃圾无害化处理能力（城市+县城）为 152.26 万吨/日，焚烧为 115.84 万吨/日（城市 92.1 万吨/日，县城 23.74 万吨/日），占比 76.08%，较 2023 年的 107.68 万吨/日上升 7.58%。焚烧已正式超过填埋成为我国垃圾无害化处理主流方

6、式，超额完成“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划中“到 2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右”的目标。从每年新开标的项目数量上也可以印证我们的观点，2024 年垃圾焚烧新增体量进一步下降，开标的项目数量仅 20 个，绝对值较 2023 年减少 35 个；从项目投资金额来看，2024 年累计投资约 52.6 亿元，较 2023 年的 287.7 亿投资额缩水约 80%。图3：2006-2024 中国城市生活垃圾无害化处理能力（吨/日）图4：2006-2024 中国县城生活垃圾无害化处理能力（吨/日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Win