【爱建证券】抗体偶联药物ADC产业投资框架：“精准化疗”引爆千亿市场，中国创新引领全球浪潮-251121（54页）.pdf

1、强于大市“精准化疗”引爆干亿市场，中国创新引领全球浪潮投资要点：靶向前药、精准化疗，ADC药物全球市场空间超千亿美元。抗体偶联药物ADC兼具单抗药物的“精准识别”和小分子毒素的“强效杀伤”双重优势，被誉为“精准化疗。相比于传统化疗和单抗药物，以Enhertu为代表的第三代ADC药物展现出“碾压式”的治疗优势。mathsfADC+10primeprime成为新的治疗趋势，在肺癌、乳腺癌等多个大癌种向“PD-1+化疗”一线疗法发起挑战，未来可能改写肿瘤标准疗法。这也使ADC成为下一代肿瘤新兴疗法中最具前景的优质赛道，MNC纷纷重金布局，点燃了全球ADC新药开发热情。根据沙利文的预测数据，2032年

2、全球ADC药物市场规模有望达到1151亿美元。“模块化”迭代升级的技术平台，中国力量引领创新浪潮。由于ADC分子结构的复杂性，ADC药物的创新迭代具有“单项突破”驱动、“模块化”升级、组合试创新的特点。作为技术驱动发展的产业，全球ADC药物研发呈现百花齐放、各显神通的繁荣景象，并未发现“包打天下”的通用创新模板。在此背景下，中国企业成为全球ADC创新的主要参与者，中国ADC新药管线数量占全球一半以上，成本和效率优势明显，并在部分细分领域取得技术优势。中国ADC出海重磅BD交易不断，交易金额快速增长，显示出海外合作者对于中国ADC资产价值的认可，同时ADC也成为中国医药企业参与全球市场竞争的突破

3、口之一。万物偶联：从ADC到XDC，平台技术的自然延伸。ADC的内核一种偶联和递送技术平台，利用载体的靶向性调控有效载荷在人体内的时空分布，从而达到扩大治疗窗、减毒增效的目的。从这一新药开发范式出发，ADC的载体和有效载荷可以分别进行拓展和替换，成为广义的偶联药物XDC。全球处于研发阶段的XDC类型超过10种，抗体偶联放射性核素药物RDC已率先获批上市，PDC、AOC、ISAC、DAC等还在早期布局阶段。未来ADC领域的技术龙头企业可以将产品管线延伸到XDC领域，进一步放大技术平台价值。ADC产业投资的关键要发掘企业“创新技术平台”和“潜力大品种。ADC产业价值创造的过程是企业从创新平台出发，

4、基于自身的技术优势和市场需求，设计开发差异化的产品管线，转化为患者的生存获益、占据市场竞争中的生态位，最终通过产品商业化或BD交易转化为现金流，实现价值变现。这也对应了药企业的新药发现、临床开发、商业化三项核心能力。ADC产业投资可以从两端着眼，企业的创新平台（包括创新技术平台和临床转化平台）是企业价值创造的源头，潜力大品种则是企业价值创造结果，也是未来现金流的直接来源。投资建议：我们看好全球ADC药物研发创新浪潮，中国企业已成为全球ADC创新引擎，并有望长期获益。从ADC产业投资逻辑出发，我们看好:1）具有全球领先的ADC技术平台，管线储备丰富、具有出海潜力的ADC赛道龙头，重点关注科伦博泰

5、生物-B、映恩生物-B、迈威生物-U、复宏汉霖、百利天恒、乐普生物-B；2）具有临床经验和商业化优势、积极布局ADC管线，未来可能贡献大单品的大型药企，关注恒瑞医药、信达生物、中国生物制药、远大医药等；3）技术能力领先、产能和订单储备充足的ADC外包服务商，重点关注药明合联、皓元医药。风险提示：创新产品临床研究进展不及预期、创新产品销售情况不及市场预期、政策风险、地缘政治风险等。投资案件抗体偶联药物ADC是近年来肿瘤靶向治疗领域发展最快的一种新兴疗法。全球跨国大药企重金布局ADC新药管线，mathsfADC+10primeprime联用方案有望替代10+化疗”成为肿瘤一线标准疗法，全球市场空间

6、超千亿美金。中国已成为全球ADC创新研发的主要参与者，创新管线数量占全球50%以上，重磅BD交易不断，海外合作者对于中国ADC产品价值高度认可。中国ADC创新企业有望在全球ADC新药研发浪潮中保持引领地位并长期受益，看好中国ADC技术平台型企业以及产业链相关的ADC业务CRO、CDMO龙头企业。原因及逻辑1）ADC药物开发具有典型的“技术驱动”特征。ADC药物的内核可以看作是一种药物偶联和递送技术，通过抗体的特异性识别和连接子的精准释放作用，调控小分子毒素在人体内的时空分布，从而达到扩大治疗窗、提高患者响应、减少肿瘤耐药和复发等目的。因此，ADC技术平台是药企的创新源泉和核心竞争力。ADC技术