【五矿期货】沥青周报：震荡磨底继续维持-251115（34页）.pdf

1、震荡磨底继续维持2025/11/15沥青周报交易咨询号：Z0022675徐绍祖徐绍祖（能源化工组）从业资格号：F0755-23375123从业资格号：F03149203严梓桑严梓桑（联系人）CONTENTSCONTENTS目录目录0101周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303供应端供应端0404库存库存0505需求端需求端0606相关指标相关指标0707产业链结构图产业链结构图0101周度评估及策略推荐行情回顾行情回顾图1：沥青主力合约近月走势（￥/吨）资料来源：SHFE、五矿期货研究中心3,000.03,100.03,200.03,300.03,400.03,5

2、00.03,600.03,700.03,800.03,900.04,000.02025/1/12025/1/82025/1/152025/1/222025/1/292025/2/52025/2/122025/2/192025/2/262025/3/52025/3/122025/3/192025/3/262025/4/22025/4/92025/4/162025/4/232025/4/302025/5/72025/5/142025/5/212025/5/282025/6/42025/6/112025/6/182025/6/252025/7/22025/7/92025/7/162025/7/232

3、025/7/302025/8/62025/8/132025/8/202025/8/272025/9/32025/9/102025/9/172025/9/242025/10/12025/10/82025/10/152025/10/222025/10/292025/11/52025/11/12供需供需成本成本供需供需成本成本成本成本-供需供需表1：中期影响因子&评估表资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估中期方向评估&定性定性因素因素细分项细分项核心变量核心变量方向预测方向预测供需供需供给进口方面难言驱动，鉴于当前美方对委内瑞拉与伊朗的表态，预计进口仍然保持低迷。国内供给方面，主营炼厂预计开始恢复

4、一定开工，沥青估值上行将因此受限。但估值下行仍需地炼明显回暖，我们认为地炼在中短期内仍将保持相对低迷。中性需求需求端开工较往年略有好转，道路改性沥青与防水卷材开工率持续良性回暖；沥青整体出货量低于预期，但整体保持相对良性；基建季节性旺季已过，整体需求端口预计平淡。中性偏空成本成本原油我们认为整体下半年油价上行空间有限，伴随我们认为整体下半年油价上行空间有限，伴随OPECOPEC逐步增逐步增产落地，产落地，油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移油价的宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，由于，由于页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，页岩油仍将扮演托底角色，整体难言持续性的趋势行情，对驱动节

5、奏的把握将更为重要。对驱动节奏的把握将更为重要。震荡偏空中期定性中期定性我们认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼我们认为下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间已经极小。尽管短期进口方面难开工已处低位，下行空间已经极小。尽管短期进口方面难成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季两者叠加预计成驱动，但主营产能回归和季节性估值淡季两者叠加预计将限制沥青估值（沥青将限制沥青估值（沥青/原油）的上行空间，同时成本端原油）的上行空间，同时成本端原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间。原油的弱势震荡也将限制沥青单边价格的上行空间。震荡偏空供需（多）中枢下移，宽幅震荡极

6、度偏空成本（空）成本（多）供需（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移，宽幅震荡表2：短期因子评估表资料来源：五矿期货研究中心短期因子评估短期因子评估&策略策略因素因素核心变量核心变量方向预测方向预测供给供给重交沥青开工率开始下滑；受外围重油国地缘影响进口预计保持低迷。中性偏多需求需求需求端分项低迷，橡胶鞋材需求大幅不及预期。中性库存库存整体库存端开始出现缓慢去库，但仍不及预期。中性偏空（部分计价）成本成本我们认为此次制裁虽理论影响巨大，但考虑OPEC的增产计划能完全覆盖本次制裁体量，且影子船队的愈发成熟将使得本次制裁对市场的持续性有限。因而突发制裁并不改短期弱势格局，与此同时我们观测到