【浦银国际证券】3Q25交付量增长强劲，上调全年净利润指引-251112（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。禾赛科技禾赛科技（HSAI.US）：3Q25 交付量交付量增长强劲增长强劲，上调全年上调全年净利润净利润指引指引 我们我们重申重申禾赛科技禾赛科技（HSAI.US）的的“买入”“买入”评级，评级，维持维持目标价目标价 28.0 美美元，潜在升幅元，潜在升幅 35%，对应，对应 2026 年目标年目标经调整经调整市盈率市盈率 39.5x。三三季度季度交付量交付量保持保持高速增长高速增长，带动营收表现亮眼带动营收表现亮眼。禾赛三季度

2、实现营收人民币 7.95 亿元，同比增长 47%，环比增长 13%。期内公司交付激光雷达 44.1 万台，同比增长 229%。ADAS 领域，公司 3Q25 交付 38.1万台，同比增长 193%，保持强劲增长和份额领先。三季度禾赛获得前两大客户 2026 年全系车型定点，与海外客户以及国内合资车企的合作亦在有序推进，为公司激光雷达的出货量成长奠定长期基础。我们上调公司 2026 年激光雷达出货量预测，基本维持收入高增速预测。提前完成全年提前完成全年 GAAP 净利润目标净利润目标，充分验证盈利能力，充分验证盈利能力。三季度禾赛的综合毛利率达 42.1%，表现好于我们和市场预期。得益于持续的技

3、术降本和规模效应，公司在性价比产品 ATX 快速放量的同时维持了毛利率的良好表现。禾赛 3Q25 实现 GAAP 层面净利润人民币 2.56 亿元，提前完成全年盈利目标。刨除 1.48 亿元股权投资收益影响后，公司三季度盈利仍达 1.08 亿元。强劲增长势头下，公司上调全年净利润指引至 3.5-4.5 亿元。公司盈利能力持续性得到验证，我们对于禾赛明年利润的持续提升持乐观态度，重申对于禾赛的“买入”评级。继续继续渗渗透机器人领域市场透机器人领域市场，JT 系列出货量领跑。系列出货量领跑。三季度公司交付机器人激光雷达 6.1 万台，同比超过 10 倍增长。在 L4 领域，公司取得Motional

4、 在内的多家海外自动驾驶企业订单，与国内多个头部无人车玩家亦达成合作。随着更多应用场景的探索落地，公司 2026 年机器人激光雷达的交付量有望实现翻倍增长，长期想象空间进一步打开。估值估值：我们采用 DCF 估值法，假设禾赛科技 2030-2033 年的营收成长率为 35%，永续增长率为 3.0%，WACC 为 14.1%，得到禾赛目标价为28.0 美元，潜在升幅 35%，对应 2026E 目标经调整市盈率为 39.5x。投资风险：投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；L3 级自动驾驶落地进度不及预期，乘用车加速

5、标配激光雷达和单车用量提升趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）百万百万人民币人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,877 2,077 3,106 4,169 6,727 营收同比增速 56%11%50%34%61%毛利率 35.2%42.6%41.7%41.5%40.3%净利润（亏损）(476)(102)422 662 1,478 净利润同比增速 58%(78%)NM 57%123%目标 P/E（x）65.7 47.1 21.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银

6、国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 禾赛科技禾赛科技（HSAI.US）黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 2025 年 11 月 12 日 评级评级 目标价（美元）目标价（美元）28.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+35%目前股价（美元）20.78 52 周内股价区间（美元）4.02-30.85 总市值（百万美元）3,245 近 3 月日均成交额（百万美元）81.3 注：截至 2025 年 11 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：B