【中邮证券】信用周报：基金追久期的两点边际变化-251112（14页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中长久期低评级城投债流动性上升流动性打分周报 20251110-2025.11.11 信用周度观点 基金追久期的两基金追久期的两点点边际变化边际变化 信用周报信用周报 202520251 11 11111 基金追久期基金追久期的两点边际变化的两点边际变化 上周利率债震荡偏弱，而信用债走势有所分化，高等级信用债同上周利

2、率债震荡偏弱，而信用债走势有所分化，高等级信用债同样走弱但跌幅更小，中低等级短久期走弱但样走弱但跌幅更小，中低等级短久期走弱但 3 3-5Y5Y 收益率仍在下行。收益率仍在下行。上周债市交易情绪有所降温，央行恢复国债买卖但规模低于预期，下半周权益市场走强使得债市更加疲软。超长期限信用债行情同样走弱，仅流动性最弱的超长城投债收益率逆势修复。二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债。债。上周 1-5 年、7 年、10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别上行了2.94BP、5.39BP、4.35 BP、4.23BP、4.16

3、BP、1.30BP、0.64BP。目前曲线从绝对位置来看 4 年及以上的部分离 2025 年以来的收益率最低点位的差距还有 30BP-50BP。从活跃成交看后半周买盘力量明显走弱。从机构行为来看，公募基金连续两周出现较为明显的追久期行从机构行为来看，公募基金连续两周出现较为明显的追久期行为，期限以为，期限以 3 3-5Y5Y 为主，而其他如理财、保险等对信用债的需求则较为主，而其他如理财、保险等对信用债的需求则较为平稳。为平稳。上周基金净买入 1-3Y 信用债 181.17 亿元、3-5 Y 信用债110.48 亿元，7-10Y 信用债 31.96 亿元，环比上上周在中长久期品种发力较为明显。

4、而理财上周对信用债的买入力度有所放缓，主要净买入 1-3Y 信用债 25.66 亿元；此外保险近两周对普信债的买入力度较为平稳，净买入 1-3Y 信用债 32.65 亿元、3-5 Y 信用债 26.56 亿元。公募基金追久期的行为可能在短期内继续，主要有两个影响因公募基金追久期的行为可能在短期内继续，主要有两个影响因素，其一是受摊余成本法基金集中开放的影响。素，其一是受摊余成本法基金集中开放的影响。从持仓风格来看，今年以来摊余成本法债基对信用债的配置需求显著上升。而从四季度摊余成本法债基预计开放的情况来看，一方面，预计打开的债基规模较高；另一方面，四季度预计打开的上述债基产品中封闭期限较长的占

5、比同样较高，封闭期在三年以上的占比分别为 80.96%、65.68%，两者结合可能会形成基金对 3-5 年信用债的有力支撑。其二，信用其二，信用 ETFETF 类产品的行情类产品的行情也可能也可能驱动驱动公募追久期公募追久期，上述产品，上述产品近期净值表现改善，成交久期有所拉长。近期净值表现改善，成交久期有所拉长。10 月下旬开始信用类 ETF 产品行情有所回暖，其中表现最好的是最晚上市的第二批科创 ETF 产品，已经连续两周实现规模的上涨。从净值表现来看，信用做市 ETF累计亏损持续减少，科创 ETF 多数产品已经实现累计净值的扭亏为盈。此外上周信用 ETF 类产品成交久期有所拉长，对 3-

6、5 年、5 年及以上成分券的增持力度均较强，短期内也可能推动公募追久期。策略观点上依然建议策略观点上依然建议 3 3-5Y5Y 弱资质城投下沉择券弱资质城投下沉择券，波段操作不建波段操作不建议追超长久期信用债，议追超长久期信用债，但但二永二永波段波段近期有小窗口期，近期有小窗口期，主要由于主要由于上周二上周二永在“波动放大器”的影响下调整幅度较高，中高等级永在“波动放大器”的影响下调整幅度较高，中高等级 4 4-5Y5Y 收益率收益率目前加点后的位置目前加点后的位置处于比较处于比较安全安全的的空间。空间。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。发布时间：2025-11-12 请