海博思创（688411）-A股公司研究报告：储能核心卡位国内经济性与海外AI共振-251111（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 海博思创海博思创(688411)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-11-11 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2025/11/10 6 个月目标价（元）350 收盘价（元）265.18 12 个月股价区间（元）59.60323.92 总市值（百万元）47,756.93 总股本（百万股）180 A 股（百万股）180 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益-9%200%相对收益-10%185%相关报告 AIDC 供电新方案，SST 固态变压器空间广阔-20251016 固态电池系列深度一：产业化浪潮将至，设备领域布局正当时-20250827 终极能源解决方案，产业化进展加速-20250807 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 储能核心卡位，国内经济性与海外储能核心卡位，国内经济性与海外 AI 共振共振 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 海博思创聚焦储能集成环节。海博思创聚焦储能

3、集成环节。海博思创是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，CNESA 统计 2024 年海博思创储能系统中标数量位居行业第二位，2022-2024 年公司营收维持高增长，主要受益于上一轮储能行业红利，成本控制能力显著，2024 年行业周期底部海博毛利率维持18.5%，签单均价下滑与电芯价格下降基本持平，公司维持盈利稳定，我们测算海博思创 2024 年行业底部依然实现 0.4 元/wh 毛利。国内市场底层逻辑从强制配储转化为国内市场底层逻辑从强制配储转化为 IRR 驱动，容量电价驱动，容量电价+峰谷套利峰谷套利+调峰调频机制保证项目收益。调峰调频机制保证项目收益。（1）我国存量新能源装机配

4、储比例仅 4%左右，潜在调峰配储空间极大（2030 年累计储能装机有望达到 TWH 级别）；（2）取消强配后内蒙等省份引入容量补偿机制，蒙西/新疆/河北/陕西IRR 高达 10%，各省份独立储能装机潜力阶段性释放。储能有望替代储能有望替代 UPS 平抑平抑 AIDC 负荷对电网的频率冲击，同时弥补负荷对电网的频率冲击，同时弥补 AIDC增量电力缺口。增量电力缺口。（1）IEA 预计到 2030 年，数据中心的全球电力消耗将达到约 945TWH，2024-2030 数据中心电力需求 CAGR 有望达到 15%；（2）由于核电建设周期漫长，北美核电有望于 2030-2050 年间集中投放，燃气轮机

5、产能紧张，因此光储依托安装简便/建设周期短/低 LCOE 等优势在数据中心基荷电源扮演一定角色；（3）数据中心 GPU 运算具有随机性，因此阶段性对电网的频率/电压/谐波等造成影响，需要配置储能系统起到平抑频率的作用。（4）海博思创欧洲/澳洲/中东非等市场取得突破性进展，2025 年公司欧洲区域以及澳洲区域大型储能项目订单屡创佳绩。海博占据节点优势，海博占据节点优势，AI+金融生态赋能。金融生态赋能。（1）所占据节点的稀缺性直接决定了独立储能电站的规模上限和在电网中所扮演的角色，对于 IRR 至关重要，独立储能电站项目收益率取决于所在节点绿电资源/负荷/变电站电压/线路负荷等条件，节点资源具有

6、稀缺性。海博思创行业内较早认识到项目节点对于储能 IRR 的重要性，因此注重筛选优质节点项目，项目生命周期收益更高，先发优势凸显。（2）AI 赋能公司从传统储能系统供应商向全生命周期价值服务商转型。盈利预测：盈利预测：公司国内市场延续爆发趋势，北美打造第二增长极。预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 10.96/19.06/29.63 亿元，公司 2025-2027 年 PE 分别为 43.56/25.06/16.12 倍，给予公司 2026 年每股净利润33X PE，对应目标价 350 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内国内&北美市场不及预期；盈利预测与估