广发宏观：叙事松动均衡化增强大类资产配置月度展望-251106（44页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4444 Xml Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 11 月 6 日 证券研究报告 Table_Title 广发宏观广发宏观 叙事松动，均衡化增强叙事松动，均衡化增强：大类资产配置月度展望：大类资产配置月度展望 Table_Title Tabl分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：陈礼清 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260523080003 021-38003572 021-38003809 请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌

2、人，不可在香港从事受监管活动。Table_Summary 报告摘要报告摘要：12025 年年 10 月大类资产表现为日经月大类资产表现为日经 225做多做多 VIX黄金纳指美元中债欧股沪深黄金纳指美元中债欧股沪深 300南华综合南华综合 创业板指创业板指 原油科创原油科创 50恒生科技。（恒生科技。（1）资产均衡化特征）资产均衡化特征增强增强，叙事交易广谱松动，其他，叙事交易广谱松动，其他品种有所补涨。品种有所补涨。科技股、黄金、有色冲高后回踩，其中伦敦黄金现货刷新年内最大回撤记录。（科技股、黄金、有色冲高后回踩，其中伦敦黄金现货刷新年内最大回撤记录。（2）商品市场供需面定价权上）商品市场供需

3、面定价权上升，铜金叙事松动后冲高回落，但均未回吐涨幅；原油与农产品则先抑后扬，猪周期磨底。升，铜金叙事松动后冲高回落，但均未回吐涨幅；原油与农产品则先抑后扬，猪周期磨底。（3）全球股市涨）全球股市涨多跌少多跌少但分化明显，日股大幅领涨、美股波动加剧、中国资产调整但分化明显，日股大幅领涨、美股波动加剧、中国资产调整、欧股介于中间。、欧股介于中间。（4）10 月以来月以来 G7 长久长久期债券“安全属性”定价重新回归，关于全球债务问题的叙事松动，美德英法意期债券“安全属性”定价重新回归，关于全球债务问题的叙事松动，美德英法意 30 年国债利率均有所下行。年国债利率均有所下行。日债利率先极致陡峭化后

4、明显趋平，与市场关于“高市交易”的折返有关。（日债利率先极致陡峭化后明显趋平，与市场关于“高市交易”的折返有关。（5）10 月以来关于美元体系重构月以来关于美元体系重构的叙事松动，美元反弹的叙事松动，美元反弹2.5%破百，“高市交易”活跃叠加日央行鸽派，日元领贬非美货币，欧元高位震荡，人破百，“高市交易”活跃叠加日央行鸽派，日元领贬非美货币，欧元高位震荡，人民币保持韧性。（民币保持韧性。（6）10月以来国内“股债跷跷板”延续，万得全月以来国内“股债跷跷板”延续，万得全 A指数指数 10月一波三折收平（月一波三折收平（-0.04%），），11月月以来以来回调回调 0.64%。央行重启国债买卖带动

5、债市情绪回温，。央行重启国债买卖带动债市情绪回温，10 年期国债收益率前期纠偏风险释放告一段落，利年期国债收益率前期纠偏风险释放告一段落，利率下行至率下行至 1.79%。股债收益率滚动。股债收益率滚动 12 个月相关性维持在个月相关性维持在-0.63，与，与 9 月基本相当。（月基本相当。（7）10 月以来国内权益资月以来国内权益资产的赔率发挥定价权，成交缩量收官，大小盘分化明显，红利价值回归、高成长叙事松动、周期修复、贵金产的赔率发挥定价权，成交缩量收官，大小盘分化明显，红利价值回归、高成长叙事松动、周期修复、贵金属震荡。（属震荡。（8）地产销售延续偏弱，二手房较新房“以价换量”仍明显）地产

6、销售延续偏弱，二手房较新房“以价换量”仍明显但挂牌价环比降幅收窄。但挂牌价环比降幅收窄。10 月百城租金月百城租金收益率高于收益率高于 30 年国债年国债利利率约率约 23BP，较前期扩大。，较前期扩大。10月以来，大类资产波动率上升，做多 VIX策略获得 5.6%收益，大类资产轮动速度先降后升，19类资产日排名总变动次数自月初 121 次提升至月下旬的 128 次。今年以来发达市场仍整体落后于新兴市场，前者 YTD 为15.3%、后者为27.2%。截至11月4日，万得科技大类指数、恒生科技YTD分别录得46%、33%，越南VN30指数 YTD 亦达 38%。伦敦黄金现货 10 月回撤超过 4