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1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 11 月 10 日 增持增持（首次）（首次）稳健的国际化组件企业，稳健的国际化组件企业，储能储能业务上新业务上新台阶台阶 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：22.09 元 公司是全球领先的光储系统供应商，深耕光伏赛道二十余年。自公司是全球领先的光储系统供应商，深耕光伏赛道二十余年。自 2018 年开始发年开始发力储能赛道，上半年储能业务收入占比超力储能赛道，上半年储能业务收入占比超 20%，毛利贡献已经过半。公司光伏，毛利贡献已经过半。公司光伏业务坚持利润优先原则，优化出货节奏。利用渠道能力及品牌优势，挖掘海外业务坚持利润优先原则

2、，优化出货节奏。利用渠道能力及品牌优势，挖掘海外高毛利订单，是高毛利订单，是少数在少数在 2025 年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业。此外，。此外，在国际贸易摩擦不断升级的当下，公司积极开展全球产能布局，以应对相关贸在国际贸易摩擦不断升级的当下，公司积极开展全球产能布局，以应对相关贸易壁垒。从行业层面看，海外储能易壁垒。从行业层面看，海外储能市场需求旺盛。市场需求旺盛。美国近年在数据中心领域进美国近年在数据中心领域进行了大投入，行了大投入，也有望给储能带来新的应用范式也有望给储能带来新的应用范式，估算到估算到 2030 年，数据中心对美年，数据中心对美国

3、储能的需求拉动在国储能的需求拉动在 122-245GWh 公司简介公司简介。公司成立于 2009 年，由加拿大 CSIQ 投资设立，集团深耕光伏赛道二十余年，是全球一线组件供应商。目前具备光伏+储能的能源配套解决方案。公司管理层技术背景深厚，具备国际化视野，重视研发创新与投入。储能业务上新台阶储能业务上新台阶。公司自 2018 年首次交付储能系统，2021 年开始大规模出货，目前已经形成了一体化储能系统解决方案能力。截至 2024 年底，大型储能系统出货已突破 10GWh。2025 年前三季度，储能系统出货 5.8GWh，Q3 出货 2.7GWh，创单季度新高。随着储能业务的规模化效应显现，盈

4、利能力显著提升，2025 年上半年，储能业务收入占比近 20%，毛利贡献已经过半。光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场。公司是全球一线组件供应商，连续多年出货量名列前茅。在光伏产业链激烈竞争的当下，公司坚持利润优先原则，优化出货节奏，维持稳健经营。并充分利用国际化渠道能力与品牌优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，得益于公司稳健的经营风格与高毛利市场的挖掘能力，公司是少数在 2025 年上半年仍能实现光伏业务正毛利的企业。全球化产能布局。全球化产能布局。随着国际贸易壁垒不断升级，形成了对中国产业链相关产品更为严苛的贸易壁垒。公司面对国际地缘政治不确定性大幅增加的情况下，

5、积极研究应对策略。目前在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链，以应对相关贸易壁垒。海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发展。海外储能需求旺盛，数据中心配储有望迎来大发展。美国大储需求偏刚性，虽然相关贸易壁垒在加码，但 2026 年前开工的项目具备安全港资格，能够一定程度规避 OBBBA 相关限制，对于美国储能明年乃至后年的需求有支撑。以欧洲与澳大利亚为代表的非美市场需求正在显著提升，在大型拍卖的推动下，正在为海外大储市场贡献主要增量。此外，随着美国在数据中心领域的大投入，其高负荷密度与波动大的需求特征，让并网成为了主要瓶颈。配置储能系统，能够有效推动项目快速并网。估算到 20

6、30 年，数据中心对美国储能的需求拉动在 122-245GWh。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 14.34、30.52 亿元，对应 PE56X、26X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：光伏行业持续内卷、储能板块拓展不及预期、光伏行业持续内卷、储能板块拓展不及预期、行业需求不及预期、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧贸易壁垒加剧。财财务务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)51310 46165 42111 49688 59895 基础数据基础数据 总股本（百万股）3