10月外贸数据解读：出口下行会持续吗？-251107（8页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！出口下行会持续吗出口下行会持续吗？1010 月外贸数据解读月外贸数据解读 证券研究报告 宏观月报/2025.11.07 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告相关报告 1.出口增速为何再上升？6 月外贸数据解读 2025-07-14 2.进出口为何再回升？7 月外贸数据解读 2025-08-07 3.转口贸易重启8 月外贸数据解读 2025-09-08 4.贸易摩擦再起，如何影响出口？9月外贸数据解读 2025-10-13 核心观点核心观点 10 月我国出口同比

2、增速录得-1.1%，较上月增速下降 9.4 个百分点，环比增速也低于近 5 年中位数，指向出口动能放缓出口动能放缓。主因去年同期基数大幅走高去年同期基数大幅走高。此外，世界经济仍在放缓，叠加美世界经济仍在放缓，叠加美对对全球全球加征加征关税，贸易总蛋糕也有收缩关税，贸易总蛋糕也有收缩。从国别国别上来看，对周边地区周边地区以及美国美国出口仍具韧性，对欧盟、拉美和非洲大幅回落。品类上品类上，汽车受益低基数回升，集成电路韧性较强。进口增速同步回落进口增速同步回落，环比增速接近近 5 年同期均值，或因生产生产/内需内需同步放缓，自资源国和一带一路沿线进口表现仍好，品类上仅农产品农产品转升。四季度中枢回

3、落，全年平稳收官四季度中枢回落，全年平稳收官。往后看，往后看，11 月基数回落支撑下月出口改善。中美贸易摩擦或告一段落，对中关税调降边际利好我国出口，转口贸易继续逆转，对美直接贸易回升。四季度出口中枢稳中有降。一方面，四季度出口中枢稳中有降。一方面，季度出口基数抬升，美国经济走弱，抢进口不再。另一方面，另一方面，受益于欧洲复苏，中美贸易摩擦缓和，叠加美联储降息落地，共同支撑出口。汽车受益低基数回升。汽车受益低基数回升。从各类商品对出口的拉动对出口的拉动来看，电子、机械、原材料和劳动密集型均有所下降。从产业链产业链来看，交运行业交运行业中，汽车（34.1%）和船舶（60.9%）有所上升，其中汽车

4、上升超 20 个百分点；机械行业机械行业中，通用机械（-9%）和医疗器械（-1%）均有下降；电子电子产业产业中，手机（-16.5%）下降幅度最大，自动数据处理设备（-9.9%）次之，其他均有不同程度的下降；劳动密集型产品劳动密集型产品中，纺织（-9%）和陶瓷（-18.3%）下降幅度较大，其他均有不同程度的下降。进口增速同步回落。进口增速同步回落。10 月我国进口同比增速为 1%，较上月回落 6.4 个百分点，环比增速接近近环比增速接近近 5 5 年同期均值年同期均值，主因主因生产/内需同步放缓，自资源国和一带一路进口表现仍好。具体国别具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，各个国家进口增速均有所回落

5、，其中日韩（2.8%）降幅最为明显，“一带一路”国家（4.8%）降幅较小。仅农产品进口回升。仅农产品进口回升。从行业行业来看，能源类能源类产品中，除原油（-0.5%）和煤（-27.4%）回升，其他均有不同程度的回落。工业原材料工业原材料中，除稀土（2.2%）和铜矿砂（29.9%）外，其他均有不同程度的回落，其中天然合成橡胶（-3.7%）降幅最为明显。其他原材料其他原材料中，大豆（11.5%）显著上升。美容化妆及洗护（-18.4%）降幅明显。芯片产业链芯片产业链中，自动数据处理设备（-27.1%）回落明显，液晶平板（-11.8%）回落幅度较小；交运产业链交运产业链中，汽车（-16.3%）有所回升

6、，而飞机（0.4%）下降明显。风险提示：风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：我国出口和进口同比增速（我国出口和进口同比增速（%）.3 3 图图 2 2：代表性出口商品量价拆分情况（代表性出口商品量价拆分情况（%）.4 4 图图 3 3：主要经济体对我国出口增速的拉动（主要经济体对我国出口增速的拉动（%）.4 4 图图 4 4：代表性出口商品出口金额同比增速（代表性出口商品出口金额同比增速（%）.5 5 图图 5 5：重点进口商品量