【信达证券】2025年11月流动性展望：资金面重回稳定宽松 DR001能否突破1.3%意义下降-251106（18页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 资金面重回稳定宽松 DR001 能否突破 1.3%意义下降 2025 年 11 月流动性展望 Table_ReportTime2025 年 11 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：

2、100031 3 资金面重回稳定宽松资金面重回稳定宽松 DR001DR001 能否突破能否突破 1.3%1.3%意义下降意义下降 20252025 年年 1 11 1 月流动性展望月流动性展望 Table_ReportDate 2025 年 11 月 6 日 9 9月超储率较月超储率较8 8月上升月上升0.3pct0.3pct至至1.4%1.4%，与，与6 6月持平。月持平。9 9月政府存款下降月政府存款下降78047804亿元，与我们的预期大致相符，降幅创近年来同期新高，但结构却存在差亿元，与我们的预期大致相符，降幅创近年来同期新高，但结构却存在差异。异。9 9 月广义财政收入改善，一般公共

3、预算支出略低于我们此前的预期，但月广义财政收入改善，一般公共预算支出略低于我们此前的预期，但在专项债净融资同比大幅下滑的背景下，政府性基金支出却依然维持高在专项债净融资同比大幅下滑的背景下，政府性基金支出却依然维持高增，明显高于我们此前的预期，使得广义财政赤字规模达到了增，明显高于我们此前的预期，使得广义财政赤字规模达到了 2.112.11 万亿，万亿，创下同期新高。另一方面，创下同期新高。另一方面，9 9 月政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴月政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴款之和额外上升款之和额外上升 938938 亿元，亿元，20242024 年年 1111 月置换债发行以来其

4、累计变动规模与月置换债发行以来其累计变动规模与二二者的差值扩大至者的差值扩大至1.21.2万亿，考虑央行利润上缴等因素规模有限，这一偏差万亿，考虑央行利润上缴等因素规模有限，这一偏差可能也反映了部分置换债的支出作为调入资金纳入一般公共预算，减少了可能也反映了部分置换债的支出作为调入资金纳入一般公共预算，减少了政府性基金的调入需求；以此推论，年内政府性基金支出与年初目标的偏政府性基金的调入需求；以此推论，年内政府性基金支出与年初目标的偏差可能也会明显收窄。差可能也会明显收窄。此外，9 月央行对其他存款性公司债权上升 8974 亿元，与高频数据相差不大；9 月信贷规模延续同比少增，央行法定存款准备

5、金略低于预期，而货币发行和外汇占款与我们的预期相差不大。10 月广义财政收支可能出现反季节性的赤字，且政府债供给压力也较 9 月大幅下降，我们预计 10 月政府存款或环比上升约 3800 亿元，明显低于往年同期，对流动性的负面影响减弱；国庆假期后现金回流或将释放流动性约1500 亿元，缴准规模或季节性下降约 400 亿元；外汇占款或继续回笼资金约 700 亿元。公开市场方面，10 月央行质押式逆回购净回笼 5953 亿元，买断式逆回购净投放 4000 亿元，MLF 净投放 2000 亿元，PSL 净归还 55 亿元，其他结构性货币政策工具净回笼 173 亿元，则 10 月央行对其他存款性公司债

6、权环比或将下降约 200 亿元，另外央行 10 月恢复公开市场国债买卖操作，净投放 200 亿元。综合来看，我们预计综合来看，我们预计 1010 月超储率约月超储率约 1.3%1.3%，较，较 9 9 月下月下行约行约 0.1pct0.1pct，处于非季末月份的中性水平。，处于非季末月份的中性水平。1010 月全月月全月 DR001DR001 与与 DR007DR007 同同 OMOOMO 的利差分别创下了的利差分别创下了 2424 年年 3 3 月和月和 2323 年年 8 8 月月以来的新低，资金波动率同样维持低位。尽管以来的新低，资金波动率同样维持低位。尽管 1010 月下旬中美贸易谈判