汽车行业2025年三季报总结：乘用车边际体现反内卷成效零部件受益于持续成长的规模效应-251104（31页）.pdf

1、乘用车边际体现反内卷成效，零部件受益于持续成长的规模效应乘用车：同比看价格竞争依旧显著，但边际已体现反内卷成效11零部件：受益于持续成长的规模效应185.商用车：客车、卡车盈利同比均增长246.投资建议277风险提示.281概述我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业，共选择汽车及汽车零部件行业A股258家上市公司作为分析样本。截至2025年10月30日，总市值为5.09万亿元，占A股总市值4.2%。3Q25乘用车边际体现反内卷成效，零部件受益于持续成长的规模。销量端，25年以旧换新在1月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；24年政策3Q加码基数较高，因而3Q25零

2、售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长；新能源乘用车396万辆、同环比+23%+10%，渗透率超52%；最终乘用车批发同环比+15%+8%。商用车：3Q为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近2年最低，其余单季批发在100万辆上下，3Q25也符合该表现。在财务表现上，乘用车板块营收同环比增速仅有个位数且弱于行业，净利同比下滑幅度较大，但边际已体现反内卷成效；零部件板块营收、净利绝对额均在继续增长，盈利能力也基本企稳。客车、卡车净利同比均大幅增长。2行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长2.1行业基本面整体：3Q25汽车批发同比+15%，乘用车、商用车同比

3、均两位数增长。3Q25汽车销量868万辆、同比+15%、环比+6%。25年以旧换新在1月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；24年政策3Q加码基数较高，因而3Q25零售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长。(divcenter)图表2：2015-3Q25年汽车批发累计销量及增速(%）(/divcenter)电动vs燃油：新能源车增长趋势不变，3Q25新能源乘用车批发渗透率同比+4mathbfPmathbfP，燃油车同比增速转正。3Q25新能源乘用车批发销量396万辆、同比+23%、环比+10%，同环比仍保持两位数增长；新能源渗透率52%，同比+4mathrmPP

4、、环比+1mathrmPP；燃油车批发销量对应361万辆、同比+6%、环比+5%，燃油车自1Q24五个季度后同比转正。乘用vs商用：乘用车、商用车均处于景气上行阶段。3Q25乘用车销量769万辆、同比+15%、环比+8%；商用车99万辆、同比+20%、环比-7%。汽车以旧换新在今年较早便确认延续，乘用车企对库存的铺开也比较激进，前三季度合计加库约40万辆，在疫情、缺芯扰动前的5年平均前三季度去库约10万辆，叠加出口表现持续优秀，3Q25乘用车仍保持两位数增长，但零售已因基数原因增速回落至个位数。商用车3Q为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近2年最低，其余单季批发在100万辆上

5、下，3Q25也符合该表现。2.2估值及持仓汽车板块基金持仓比例（占基金总持仓）Q3减少mathbf0.85PP至3.58%。1Q25基金持仓比例为5.54%，处于近20年最高的水平，2Q、3Q环比持续下滑，且从历史情况看一季报、三季报数据略失真，因此3Q25基金实际持仓比例环比变动理论上可能大于0.85%。3Q25持仓比例在3.58%，已降至历史均值水平附近。分板块和个股看，截至2025年9月30日，乘用车持仓环比由1.41%减至0.96%，商用车由0.23%减至0.14%，零部件由2.20%减至2.02%，汽车服务由0.04%减至0.03%，前十重仓持股：其中比亚迪、赛力斯、福耀玻璃前三，新

6、泉股份、浙江荣泰、长安汽车进入前十，潍柴动力、伯特利、宇通客车掉出前十。3乘用车：同比看价格竞争依旧显著，但边际已体现反内卷成效3.1营收3Q25新能源、结构升级推动自主营收继续提升，但同环比增速均弱于行业表现。3Q25乘用车企含上汽，板块营收5476亿元、同比+8%、环比+5%，3Q25乘用车企不含上汽，3807亿元、同比+4%、环比+4%。板块营收同环比增速弱于行业，龙头表现有所下滑。其中，比亚迪、广汽同环比下滑，其余主流车企同环比均增长。比亚迪：3Q25营收1950亿元、同比-3%、环比-3%，广汽集团：241亿元、同比.15%、环比+7%，上汽集团：1669亿元、同比+17%、环比+7