国际宏观-经济专题研究：特朗普到底在焦虑啥？-251102（9页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/9经济专题研究|经济专题研究证券研究报告报告日期2025 年 11 月 02 日分分析析师师：王王涵涵S分分析析师师：王王轶轶君君S相相关关研研究究【兴证宏观】从关税战到卖“金卡”，特朗普在折腾啥?特朗普“任性”行为背后的财政逻辑-2025.09.27【兴证宏观】美国制造业近岸化？从数据看进展-2025.09.04【兴证宏观】美国制造业复兴从数据看在岸制造的挑战-2025.08.22特特朗朗普普到到底底在在焦焦虑虑啥啥？投投资资要要点点：当前美国的金融市场与经济信号混乱，一方面，美股持续处于高位，若以股市作为经济“晴雨表”，似乎彰显美国经济一片繁荣；但另一方面，

2、特朗普动作频频，推动美军新计划、恢复核试验、向盟友施压等等，反映出特朗普明显的“焦虑”情绪，也折射出美国经济可能并非股市所呈现的那般乐观。上述这种反差如何形成的？我们认为，核心根源在于本轮AI浪潮对经济的非对称影响AI浪潮通过资本支出扩张与股市财富效应支撑总量意义上经济增长的同时，却让低收入群体持续承受这一增长带来的负面冲击，加剧了经济与社会层面的深层失衡。美美国国当当前前资资本本市市场场与与经经济济增增长长高高度度依依赖赖 AI。标普 500 盈利的增长高度集中于少数头部公司，以英伟达、微软、谷歌等为代表的“六姐妹”贡献了指数约一半的净利润增速。同时，AI 对美国实际 GDP 增速的韧性也形

3、成明显支撑。以狭义口径看，四大科技巨头（谷歌、Meta、英伟达、微软）的资本开支对 2025 年二季度美国实际 GDP 同比增速的拉动达到 0.5 个百分点，贡献达到 23%；从相对广义口径看，信息处理设备及软件投资及数据中心建筑投资的拉动达到 0.9 个百分点，贡献达到 42%。若剔除 AI 相关的资本开支，美国经济增速放缓态势更为明显。高高收收入入群群体体通通过过薪薪酬酬、股股权权两两个个维维度度受受益益于于 AI 产产业业发发展展。一方面，AI 的产业特征意味着高收入群体在就业稳定性和薪酬增长上占据优势；另一方面，美国收入阶层日益扩大的分化问题，使得高收入群体的资产中股票占比明显高于低收

4、入群体，AI 浪潮推动美股上涨也使得这部分人群更为受益。美美国国经经济济近近年年来来愈愈发发依依赖赖高高收收入入人人群群，使使得得美美国国整整体体经经济济指指标标体体现现出出一一定定的的“韧韧性性”。据穆迪估算，当前美国收入最高的 10%家庭（定义为年收入约 25 万美元及以上）贡献了 49.7%的消费支出，该比例创下自 1989 年以来的历史新高。这意味着，作为美国经济重要支柱的消费，正愈发依赖高收入人群，甚至因该群体资产中股票占比高，美国消费的稳定性也愈发与美股走势紧密绑定。但但上上述述总总量量层层面面的的“韧韧性性”掩掩盖盖了了 AI 浪浪潮潮对对美美国国低低收收入入群群体体的的负负面面

5、影影响响。AI 浪潮对低收入人群的就业拉动有限，导致就业市场指标“衰退化”。人工智能行业的“高资本、高技术、轻人力”的属性，使其就业吸纳能力低，表现为就业市场“衰退化”美国招工率长期大幅下行，非农就业增速也已降至 0 附近。甚至，AI 产业还可能导致部分特定领域就业面临替代风险，2022 年底以来美国应届大学毕业生失业率快速上升且高于整体水平，这一现象与以往周期规律不符，或与 AI 可替代工种多覆盖初级脑力劳动者相关。此外，电话呼叫中心、编程等应用 AI 替代技术的行业，也出现就业增长放缓的情况。也导致低收入群体消费乏力、金融条件恶化。根据 Numerator 的调查数据，自 2022 年底以

6、来，美国不同收入群体的实际零售支出呈现明显“K 型”分化，高收入群体消费支出增长显著，但低收入群体在联储降息前已陷入增长停滞。这一分化也体现在金融层面，美国小银行信用卡拖欠率明显上升，反映底层民众财务压力相对较高。风险提示：国内外经济金融不确定性，全球地缘政治形势超预期变化。请阅读最后评级说明和重要声明2/9经济专题研究|经济专题研究当前美国的金融市场与经济信号混乱，一方面，美股持续处于高位，若以股市作为经济“晴雨表”，似乎彰显美国经济一片繁荣；但另一方面，特朗普动作频频，推动美军新计划1、恢复核试验2、向盟友施压3等等，反映出特朗普明显的“焦虑”情绪，也折射出美国经济可能并非股市所呈现的那般