合锻智能（603011）-A股公司深度研究报告：高端成形机床龙头卡位核聚变核心部件远期弹性可期——可控核聚变系列研究（三）-251031（31页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他通用机械其他通用机械 2025 年年 10 月月 31 日日 合锻智能（603011）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）高端成形机床龙头，高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期远期弹性可期可控核聚变系列研究（可控核聚变系列研究（三三）当前价：当前价：27.49 元元 合锻智能合锻智能主营高端成形机床和智能分选设备，主营高端成形机床和智能分选设备，延展布局尖端制造延展布局尖端制造，

2、开拓核聚变，开拓核聚变核心装备领域。核心装备领域。2025 年前三季度，公司收入 16.7 亿元，归母净利-0.4 亿元。可控核聚变可控核聚变行业行业：我们预计我们预计 202528 年为资本开支扩张周期，或带动产业链年为资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量订单放量。1、可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。2、国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来未来 35 年将是核聚变项目投招标的高峰时期，年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项

3、目预计投入达到 1460 亿元。3、价值量拆分：价值量拆分：高温超导磁体系统、真空室、包层系统各占比 18%、12%、2.5%。公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。1、公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR 项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。2、竞争竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。1）公司中公司中标

4、标 BEST 真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024 年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的 BEST 真空室项目#1-4 段，总项目中标金额 2.09 亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST 项目经验亦为公司后续参与后续参与 CFEDR 项目奠定基础项目奠定基础。CFEDR 作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR 预计资本开支达到 1000亿元，BEST 项目约为 145 亿元）。2）科研布局：）科研布局：与合肥能源研

5、究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势。3、后续催化：重点关注、后续催化：重点关注 BEST 项目招标情项目招标情况况。2025 年，BEST 项目进入招标高峰期，招标数量达到 25 个，预算金额达到 6.45 亿元。公司公司传统主业：传统主业：成形成形机床单项冠军，色选机行业领先机床单项冠军，色选机行业领先。1、高端成形机床：单高端成形机床：单项冠军企业，订单增长迅速项冠军企业，订单增长迅速。合锻作为成形机床细分领域的单项冠军企业，产品下游应用领域广泛。公司机械压力机定位中高端产品研发生产，订单呈现较快增长态势。2、智能分选设备：色选机行业领先，不断开拓新兴领域、智能分选设备：色选机行业领

6、先，不断开拓新兴领域。2023年色选机行业 CR3 约为 42%，公司市占率约为 14%，位列国内第二。公司卡位核心技术，是目前行业里品类涉及最多、规格覆盖最广品类涉及最多、规格覆盖最广的厂家之一。投资建议投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：我们预计 20252027 归母净利润分别为-0.22、1.33、2.20 亿元。2）估值比较：）估值比较：从我们选取可控核聚变产业链重点公司看，对应 2026 年平均 PE 为 83 倍，公司 92 倍 PE，高于平均水平。3）投资建）投资建议：议：合锻智能作为三大链主角色之一，且已经中标合肥 BEST 真空室项目，深度卡位高壁垒环节，公司有望在未来 3