宏观研究报告：风浪未平-251026（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 风浪未平 Table_Title2 Table_Summary 10 月中旬，债市依旧处于主线不明状态，定价逻辑高频轮动。跨月与税期前夕，资金利率尚且稳定，行情变数较大的背景下，利率债曲线各点位普遍上行调整，类利率品种同样受到波及；票息资产成为债市避风港，中长久期普信债逆势迎来修复行情。市场市场风风险偏险偏好好或仍或仍是债是债市的市的压力压力来源来源 一方面，一方面，“十五五”规划建议落地，股市解读较为积极，24 日科技板块大涨，上证指数刷新历史新高，债市被动受到风偏的利空影响。另另一一方方面，面，10 月末也是中美关系走向的

2、决定性时点。截至 26 日，美方释出的信号为“马来西亚谈判正朝着元首间能够举行富有成效会晤的方向发展”。未来一周，中美关系未来一周，中美关系层层面的面的进进展可展可能会能会比比较较积积极极，也也有有利利于于市市场场风风险险偏好偏好提升提升。基基金金赎赎回费回费率新率新规仍规仍是是债市债市热门热门话题话题 当当前前债债市市对于对于监管监管态度态度软化软化的预的预期整期整体较体较强，强，猜想在此前的“赎回费用豁免最小持有期由 6 个月缩短至 3 个月”基础上，再增“零售债基及场外指数享受赎回费政策豁免”条款。原 10 年国债活跃券在 9 月中旬市场定价政策变革带来的潜在调整时，两度上行至 1.82

3、%，当前其收益率为1.78%，利利率率定定价也价也一定一定程度程度上反上反映了映了市场市场情绪情绪的好的好转。转。如如果果最最终终正式正式稿内稿内容与容与市场市场的乐的乐观预观预期存期存在偏在偏差，差，监管监管对于对于基金基金赎回赎回费费的的态态度相度相对严对严厉，厉，债市债市可能可能还会还会面临面临潜在潜在挑战挑战。针对针对“宽货币宽货币”的交易的交易预期预期，正在正在打开打开 在政府债供给压力缓解的背景下，10 月央行依旧保持中长期资金的呵护，买断式回购超额续作 4000 亿元，MLF 净投放 2000 亿元，连续三个月中长期资金净投放规模维持在 6000 亿元水平。央央行偏行偏呵护呵护的

4、状的状态，态，也也让让市市场场开始开始发酵发酵年内年内二度二度降准降准降息降息的预的预期。期。此此外外，市市场对场对于于“央“央行行重启重启买买债”债”依依旧抱旧抱有有期待期待，除了常规呵护资金、稳定债市以外，还包含了存量持仓到期续买的需求。虽虽然然最最终终央行央行是是否否降降准准降降息，息，及开及开启买启买债，债，还需还需视具视具体情体情况而况而定，定，但这但这些预些预期的期的存在存在，为，为债债市市创创造了造了可交可交易的易的主题主题。交交易易行行情启情启动动，逆向逆向波波段机段机会提会提升升 综综合合来来看，看，随着债市利空在7-10月集中落地，多数利率债基已将其组合水平压降至相对安全的

5、位置。随随着着债债基基久期久期风险风险的释的释放，放，利率利率债继债继续大续大幅幅上上行行的的风险风险减小减小，同，同时由时由于央于央行买行买债和债和双降双降预期预期的存的存在，在，多头多头情绪情绪开始开始酝酝酿酿。不不过在过在央行央行重启重启买债买债之前之前，债，债市可市可能很能很难进难进入稳入稳定的定的下行下行趋势趋势，依，依然然处处于于震震荡荡区区间间，10 年年国国债债活活跃跃券券（含（含税税）继继续在续在 1.8%-1.9%之间震之间震荡荡，可可以考以考虑逆虑逆向利向利率波率波段操段操作。作。虽然当前国债 30 年-10 年的理财偏高，不过提供的保护属性可能并不算充足，如果 10 年

6、国债出现调整，30 年国债或依旧维持高波状态。高利差更多代表了一个弹性空间，如果利多兑现后债市收益率重启下行，30 年 评级及分析师信息 Table_Author 分分析析师师：刘郁：刘郁 邮箱： SAC NO：S1120524030003 分析师分析师：谢瑞鸿：谢瑞鸿 邮箱： SAC NO：S1120525020005 联联系系人人：刘谊：刘谊 邮箱： 证券研究报告|宏观研究报告 Table_Date 2025 年 10 月 26 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 品种或可提供更丰厚的回报。在在利利率率下行下行趋势趋势尚未尚未开启开启的背的背景下景下，