交运行业一周天地汇：三大因素反转强调船舶板块历史机会油轮影响因素过多转向现实驱动-251025（22页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 10 月 25 日 三大因素反转强调船舶板块历史机会，油轮影响因素过多转向现实驱动 看好 申万宏源交运一周天地汇(20251019-20251024)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 张慧 A0230524100001 严天鹏 A0230524090004 王易 A0230525050001 王晨鉴 A0230525030001 范晨轩 A0230525070003 郑逸欢 A0230124010001 联系人 范

2、晨轩(8621)23297818 本期投资提示：油轮催化过多，主次逻辑仍需时间梳理，市场选择看结果而非逻辑推演，股价有预期驱动转为现实驱动，当前估值在重置成本附近安全边际充足，运价稳定期租租金上涨，全球油运盈利预测和重置成本仍有较大上修空间。推荐招商轮船、中远海能，关注海通发展、太平洋航运。后续催化十一月中旬运价12 月-2 月淡季如果高于 5 万，当前 5 万左右期租租金有望上涨，带动盈利预测和船价上修。后续关注中美谈判后中国是否买美国油拉长运距欧盟对俄制裁影响（117 艘船+贸易商）美国对俄及部分码头制裁影响OPEC 增产表态俄乌战争后欧洲是否买俄油。船板块三大负面因素全面反转的历史机会，

3、政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破 2024 年高点，新造船价拐点临近港口费对冲美国 301，大宗订单有望回流至中国汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比 0.6-0.7 处于历史最低区间，有望向历史中枢 1-3 倍修复。推荐中国船舶、苏美达、中船防务 H，关注松发股份。原油运：VLCC 运价企稳在 8w 高位，欧美对俄制裁趋严或为运输市场再添扰动。VLCC 本周运价环比下滑 8%，录得 78862 美元/天。本周整体市场货盘较为平静，租家仍在通过私下成交以压制运价，并试图营造 11 月上旬货盘已经结束的假象以动摇船东的信心。

4、周中因个别租约成交较低一度拖累了运价表现，但下半周运价重新开始企稳，波交所 TD3C 重回 8 万美元/天附近。此外，大西洋市场美湾的出口套利再次改善，受到前期太平洋运价长时间维持高位，西行运力不足导致美湾运价快速上涨，目前依然 TCE 依然高于太平洋运价，可能吸引运力西行。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价环比下滑 5%，录得 65724 美元/天。西非市场较为安静，运价下滑形成拖累。阿芙拉原油轮运价环比上涨 14%，录得56567 美元/天，北海和地中海市场货盘均较为稳定，同时欧美对俄罗斯的制裁一定程度上推动了小船市场的船东情绪。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 33%至 264

5、41 美元/天，延续上周运价上涨的趋势，俄罗斯炼厂被袭击的消息，中东的石脑油出口走强也起到一定支撑。本周 MR 平均运价下滑 26%至 18931美元/天，主要跟随大西洋一揽子运价的波动，本周大西洋一揽子运价环比下滑 31%录得 31974 美元/天。太平洋市场运价相对稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑 1%，录得 18825 美元/天。干散：寒冷天气带动煤炭货盘走强，大豆货盘或需关注后续中美贸易情况。BDI 本周五收于 1991 点，环比上周五下滑 3.8%，Capesize 型下滑较为明显，Panamax 反而较为坚挺。本周 Capesize 运价环比下滑 8.0%，本周五收于 2381

6、1 美元/天。政策扰动逐渐消化后，运价重新趋于平稳，但是由于本周太平洋和大西洋市场货盘较为平静，运价表现略有疲软。虽然周中一度因为台风扰动运价出现过阶段性抬升，但随着台风影响减弱后运价重新回落。本周 Panamax 散货船 BPI 继续上涨，是本周散货船市场运价最好的船型，本周五运价环比上涨 5.3%，5TC 周五录得 17318 美元/天。煤炭市场表现较好，印度和东南亚以及中国的煤炭货盘均较多，同时受到台风影响周转效率，运价有所抬升。但大豆市场表现平平，南美大豆逐渐减少，但美豆货盘依然未见明显起量。四季度北美大豆出货的情况，可能一定程度上也会受到近期中美谈判的情况影响。本周 BSI-10TC