索通发展-预焙阳极产能稳步扩张战略延伸锂电负极材料领域-220824（53页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022022 2年年0808月月2424日日索通发展索通发展（603612603612.SHSH）预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001公司研究公司研究 深度报告深度报告投资投资评级：买入（维持评级）评级：买入（维持评级）证券分析师：杨耀洪021-S0980520040005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点公司预焙阳极产能稳步扩张公司预焙阳极产能稳步扩张。公司2021年预焙阳极自产产量约为

2、207万吨，约占国内商用预焙阳极总产量的20%，约占国内预焙阳极总产量的10%，市占率仍有较大提升空间。国内电解铝市场正经历着“北铝南移”的重要转型，给预焙阳极带来了行业整合的战略机遇期。公司现有年产252万吨预焙阳极产能，权益产能约174万吨，未来每年有望新增60万吨产能，2025年总产能将有望达到500万吨。公司通常采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设预焙阳极产能，保障优质销售订单，且在原材料石油焦的采购环节，有国内集中采购和全球采购的优势，所以公司预焙阳极产品相比同行其他企业有非常明显的成本优势。另外，随着预焙阳极价格中枢的抬升，公司单位产品利润也有望逐步提升。公司今年首次提出公司今

3、年首次提出“C+C+战略战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。人造石墨负极和预焙阳极在原材料和生产工艺方面具有高度的相似性，主要原料均包含石油焦。公司为充分发挥石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，今年4月发布公告：拟在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目，公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快770兆瓦光伏项目、20万吨锂电池负极首期5万吨项目建设进度。另外，公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司94.9777%股权，且非公开发行股份

4、募集配套资金，所以公司股票于2022年4月28日起停牌，于5月17日开市起复牌。欣源股份主营业务为锂离子电池负极材料产品及薄膜电容器的研发、生产加工和销售。欣源股份的人造石墨负极材料产品广泛应用于动力电池、消费类电池和储能电池等领域，此外公司还承接石墨化代加工、一体化代加工以及其他工序的代加工。目前欣源股份已成功进入宁德时代、国轩高科等下游锂电池厂商供应链体系。通过此次收购欣源股份，索通发展能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，大幅降低客户导入周期，较快实现自建负极材料产能的运营。公司两大负极材料生产基地的布局均有望享受低成本电价所带来

5、的成本优势。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。目前负极产能瓶颈在石墨化环节，石墨化价格高企，但随着石墨化产能供给的增加，预计明年市场供给相对来说会比较宽裕，石墨化环节供应短缺的局面有望缓解。但与此同时，随着负极材料需求快速增长，原料端针状焦和石油焦供应会逐步趋紧。针状焦方面主要是由于当前的针状焦价格不高，针状焦企业仅处于微利状态，价格不足以支撑企业积极增产或扩建新产能；石油焦方面主要是由于优质的低硫焦产量占比低，且石油焦作为炼厂的副产品，炼厂本身很难有新的扩产规划，而原油品质的重质化和劣质化也会使得低硫焦产量不增反减。

6、索通发展作为国内商用预焙阳极龙头企业，在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势，公司进入到人造石墨负极材料领域，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。风险提示：风险提示：项目建设进度不达预期；欣源股份的收购计划不达预期；核心产品产销量不达预期；核心产品价格下跌超预期。投资建议：维持投资建议：维持“买入买入”评级评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108