【信达证券】PPI详细拆解：“三黑一色”主导PPI走势-251022（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title PPIPPI 详细拆解：详细拆解：“三黑一色三黑一色”主导主导 PPIPPI 走势走势 Table_ReportDate 2025 年 10 月 22 日 把握 PP

2、I 的走势需突破单一维度观察的局限，本文通过二分法与行业法双重维度，系统剖析 PPI 的内部构成特征及主导影响力量，为把握工业价格波动提供全景式参考。二分法：相比于生活资料，生产资料对二分法：相比于生活资料，生产资料对 PPIPPI 的影响更大的影响更大。PPI 二分法的核心是按产品流通去向划分为生产资料和生活资料两大维度，二者在权重占比和波动特征上有所差异。根据我们的测算，生产资料和生活资料权重分别为 75%和 25%。由于生产资料的权重超过 70%，再叠加其波动率要远高于生活资料，P PPIPI 的走势主要由生产资料主导的走势主要由生产资料主导。进一步拆解内部结构进一步拆解内部结构：生产资

3、料内部中，采掘、原材料、加工工业的价格变动方向基本保持一致，但波动幅度呈现明显的产业链梯度递减特征，即采掘工业原材料工业加工工业。与生产资料不同，生活资料内部四大品类的价格走势常呈现分化态势。行业法：“三黑一色”行业主导行业法：“三黑一色”行业主导 PPIPPI 走势走势。二分法可了解大类结构，但无法具体到细分行业，行业法能有效弥补这一局限性。根据我们的测算，计算机、通信和其他电子设备制造业的权重最高。不过权重高低并非决定行业对 PPI 走势影响程度的唯一因素，各行业 PPI 增速的波动性差异也同样关键。综合看，真正显著影响真正显著影响 PPIPPI 走势的行业为“三黑一色”，三黑指走势的行业

4、为“三黑一色”，三黑指黑色金属、石化（石油黑色金属、石化（石油+化工）、煤炭，一色是指有色金属化工）、煤炭，一色是指有色金属。综上，PPI 的走势逻辑具有鲜明的结构特征。大类层面，PPI 由权重占比75%的生产资料主导；行业层面，PPI 由“三黑一色”行业主导。后续，需重点跟踪“三黑一色”行业，这是把握 PPI 走势的重要抓手。风险因素：风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、二分法：生产资料和生活资料.3 二、行业法：“三黑一色”行业主导 PPI 走势.6 风险因素.9 表 目 录 表 1：工业行业分项权重以及对 PPI

5、走势的影响程度.7 表 2：布伦特原油价格与细分行业 PPI 的相关系数.8 图 目 录 图 1：PPI 的走势主要由生产资料主导.3 图 2：波动幅度上，采掘工业原材料工业加工工业.4 图 3：生活资料下的四类价格走势经常出现分化.4 图 4：二分法下 PPI 各分项占比.5 图 5：二分法下，PPI 的整体走势主要由生产资料价格变动主导.5 图 6：煤炭、钢铁、有色行业和 PPI 同比的走势基本相同.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 PPI 作为反映工业领域价格变动的核心指标，其波动直接关联企业利润和宏观经济周期，而把握 PPI 的走势需突破单一维度观察的局限。本文通

6、过二分法与行业法双重维度，系统剖析 PPI 的内部构成特征及主导影响力量，为把握工业价格波动提供全景式参考。一、二分法：生产资料和生活资料 PPIPPI 二分法的核心是按产品流通去向划分，可以分为生产资料和生活资料两大维度，二者在权重占比和波动特征二分法的核心是按产品流通去向划分，可以分为生产资料和生活资料两大维度，二者在权重占比和波动特征上有所差异。上有所差异。从定义来看，生产资料是指出售给其他生产企业并用于工业生产活动的原材料和中间品，包括采掘、原材料及加工工业三大类；生活资料是出售给居民用于生活的消费品，包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品四大类。权重测算层面，尽管未公布权重，但可以利