西部水泥（2233.HK）-港股公司首次覆盖报告：水泥出海翘楚非洲布局广泛-251015（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.15 水泥出海翘楚，非洲布局广泛水泥出海翘楚，非洲布局广泛 西部水泥西部水泥(2233)Table_Industry 建材 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：3.24 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)1.08-3.53 当前股本(百万股)5,463 当前市值(百万港元)17,699 Table_PicQuote Table_Repor

2、t 相关报告相关报告 西部水泥首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 鲍雁辛(分析师)0755-23976830 S0880513070005 申浩(分析师)021-23185636 S0880525040041 花健祎(分析师)0755-23976858 S0880521010001 冯晨阳(分析师)021-23183846 S0880525040020 本报告导读：本报告导读：公司水泥海外产能除了乌兹别克斯坦外，均布局在撒哈拉以南非洲地区，是中国水公司水泥海外产能除了乌兹别克斯坦外，均布局在撒哈拉以南非洲地区，是中国水泥企业出海的翘楚泥企业出海的翘楚。投资要点

3、：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，首次覆盖，“增持”评级：“增持”评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.43/14.22/20.15 亿元，EPS 分别为 0.21/0.26/0.37 元，鉴于公司是出海翘楚、成长性强，参考可比公司我们认可给予公司 2026 年13 倍 PE、合理价格 3.72 港元（人民币兑港元=0.91：1），给予公司2026 年 1.3 倍 PB 估值、合理价格 3.74 港元，审慎起见选取目标价3.73 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。积极出海的陕西水泥龙头。积极出海的陕西水泥龙头。截至 2024 年底，第一大股东张先生直

4、接、间接合计持股约 32.3%，海螺持股 29.0%。2024 年公司国内销售水泥 1574 万吨（其中陕西 1320 万吨）、实现收入约 52 亿元、溢利约 3.5 亿元，海外销售水泥 403 万吨、实现收入约 32 亿元、溢利约 8.9 亿元，公司海外溢利占比高，可谓积极出海典范。国内需求下滑之下出海已成必选题。国内需求下滑之下出海已成必选题。中国水泥产量自 2022 年开始逐年下滑，且下滑速度较快，疲软的需求使得供给侧错峰保价难以维持，国内水泥价格随之跌入谷底，出海已成必选题。公司未雨绸缪，在 2020 年就开启了出海战略，首条产线落地莫桑比克，后以每年新进一国的速度扩张，2024 年底

5、公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家，我们认为公司出海的决心坚定、时机及时、进展迅速。出售新疆资产，坚定不移推进海外战略。出售新疆资产，坚定不移推进海外战略。2024 年公司海外单吨毛利高达 288 元/吨、远高于国内的 42 元/吨，公司推进高毛利的海外布局战略坚定不移。2025 年 6 月公司公告拟以 16.5 亿元出售新疆水泥资产，我们认为此举有助于缓解债务压力，保障海外扩张进展（乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线、远期安哥拉等项目）。风险提示。风险提示。汇率汇率风险，风险，外汇管制风险，成本抬升风险。外汇管制风险，成本抬升风险。财务摘要财务摘

6、要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 9024 8345 10237 12094 14146 (+/-)%6.3%-7.5%22.7%18.1%17.0%毛利润 2460 1974 3263 4099 5227 净利润 421 626 1143 1422 2015 (+/-)%-65.3%48.6%82.6%24.4%41.7%PE 8.21 12.78 14.40 11.58 8.17 PB 0.28 0.65 1.25 1.15 1.04 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -11%36%83%130%177%223%202