Q4宏观季度策略：切换在冬季-251006（20页）.pdf

1、证券研究报告|季度宏观经济报告|中国宏观 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 季度宏观经济报告 报告日期：2025 年 10 月 06 日 切换在冬季切换在冬季 Q4 宏观季度策略宏观季度策略 核心观点核心观点 在年内基本面走弱几无分歧的背景下，四季度权益资产的走势核心取决于风险偏在年内基本面走弱几无分歧的背景下，四季度权益资产的走势核心取决于风险偏好的演绎。我们认为相关博弈主要围绕三大重点事件展开，从而影响股债相对的好的演绎。我们认为相关博弈主要围绕三大重点事件展开，从而影响股债相对的配置机会。配置机会。一是四中全会一是四中全会将将于于 2025 年年 10 月月 20

2、 日至日至 23 日在北京召开，重点讨论十五五日在北京召开，重点讨论十五五规划规划，草案公布后未来五年相关产业的战略布局可能隐含主题投资机会驱动风险偏好上草案公布后未来五年相关产业的战略布局可能隐含主题投资机会驱动风险偏好上行。行。二是二是 10 月底月底 11 月初月初中美中美两国元首在两国元首在 APEC 的潜在会晤窗口。会晤前预计中美两的潜在会晤窗口。会晤前预计中美两国仍能维持较好的外交环境，工作层面的密集接触也将提升市场风险偏好。会晤国仍能维持较好的外交环境，工作层面的密集接触也将提升市场风险偏好。会晤后后预计预计中美在贸易、出口技术管制等多项议题上取得重大突破的空间有限，一旦中美在贸

3、易、出口技术管制等多项议题上取得重大突破的空间有限，一旦谈判进度放慢，中美关系可能出现反复，继而影响市场风险偏好。谈判进度放慢，中美关系可能出现反复，继而影响市场风险偏好。三是年末的中央经济工作会议。在年内财政政策增量有限的背景下，市场更关注三是年末的中央经济工作会议。在年内财政政策增量有限的背景下，市场更关注来年的政策指引，但下半年以来“超常规逆周期”调节来年的政策指引，但下半年以来“超常规逆周期”调节措施措施逐步淡出，政策期待也逐步淡出，政策期待也存在落空可能，对风险偏好存在负面影响。综合来看存在落空可能，对风险偏好存在负面影响。综合来看：股票方面，股票方面，我们认为我们认为 APEC（中

4、美两国元首会晤的潜在窗口）后，市场风险偏好可（中美两国元首会晤的潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度能渐进转弱。整体四季度 A 股有望股有望由由科技成长科技成长向低波红利切换向低波红利切换的结构化行情。的结构化行情。尤尤其是其是伴随伴随 11 月后风险偏好回落。月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利果实。果实。债券方面，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松债券方面，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风险切换，空间，另一方面伴随权益风险切换，风险偏好

5、回落，风险偏好回落，推动推动债券收益率下行债券收益率下行。风险提示风险提示 中美摩擦超预期；国内基本面下行风险超预期 分析师：李超分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 分析师：林成炜分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 分析师：廖博分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 分析师：潘高远分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 分析师：费瑾分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 分析师：王瑞明分析师：王瑞明 执业证书号：S1230525080002 研究助理：汤子玉研究助理：汤子玉 相关报告相关报告 1 9 月

6、经济前瞻：基本面稳中有进 2025.10.04 2 人工智能产业趋势推演 2025.10.02 3 9 月 PMI：经济呈现稳中有升发展态势 2025.09.30 季度宏观经济报告 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 国内宏观经济：预计四季度经济增速进一步放缓国内宏观经济：预计四季度经济增速进一步放缓.4 1.1 GDP：预计四季度 GDP 增速或小幅放缓至 4.7%.4 1.2 社零：预计四季度社零增速 4%.4 1.3 固定资产投资展望：Q4 有望边际修复，预计全年维持正增长.5 1.3.1 制造业投资正处关键抉择阶段，预计全年增速+4.3%.6