百亚股份（003006）-A股公司首次覆盖：自由点何以破局拥抱变革乘势而起-250929（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 百亚股份（003006.SZ）首次覆盖 自由点何以破局：拥抱变革，乘势而起 2025 年 09 月 29 日 全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长。百亚股份成立于2010 年，主要从事个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾（2024 年收入占比为 93.6%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，2024 年营收/净利润分别为 32.5/2.9 亿元，同增 51.8%/20.7%。公司自川渝地区起家，传统经销、KA 渠道稳健，抖音电商、外围省份扩张

2、迅速，市占率与品牌知名度稳步提升。“悦己消费”引领女性卫生用品行业高端化，国产新兴品牌弯道超车。2024年中国女性卫生用品市场规模约 1050.5 亿元，同比增长 2.9%。回顾卫生巾行业发展历程，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017 市场规模 CAGR 约 9.5%，主要受益于卫生巾渗透率不断提升推动量增；2）价升：2018-2024 年市场规模CAGR 约 3.2%，增长主要靠价升驱动，在女性受教育水平提高、经济实力持续增强背景下，女性消费者消费观念转变，对品牌、质量的要求持续提升，2019-2024 年女性经期护理产品平均售价 CAGR 为 4.5%。我们判断未来增长的主要驱

3、动因素仍将为高端新品推出带来的单价提升，行业主线为：1）高端化：女性消费水平提升，产品技术、成分升级+产品形态扩充；2）线上化：线上销售占比持续提升，引流效果较优；3）规范化：新国标实施在即，或将加速行业洗牌；4）国产替代：头部品牌市占率下滑，国产新兴品牌有望弯道超车。自由点何以破局：敏感洞察行业趋势，拥抱变革，乘势而起。产品端：公司学习化妆品打法，针对消费者痛点快速推新，研发投入增长，持续进行新产品储备。传统产品定位中端，同时顺应行业高端化趋势推出FREEMORE 大健康系列，占比持续提升，带动公司片单价及毛利率上行。渠道与营销：1）线上：2024 年抖音交易规模约 35000 亿元，涨势迅

4、猛。公司顺应行业线上化趋势，积极布局抖音平台，发力内容营销，打造热门视频，抖音视频种草曝光量远超同行。2016-2024 年公司电商营收 CAGR 约60.7%，目前营销策略从单一抖音投放转向品牌的全域投放，未来天猫、拼多多、京东等平台有望持续增长，带动电商渠道营收与盈利能力持续提升。2）线下：公司采取多种营销手段，根据不同节日特征，结合消费者需求进行促销，打法丰富。此外，公司终端销售人员工作积极性较高。公司核心五省稳健增长，外围市场加速拓展，全国化初见成效，未来盈利能力有望提升。投资建议：公司系个护区域龙头企业，持续发力全国化拓展成效显著，同时线上快速扩张，大健康新品引领行业，带动毛利率提升

5、，看好公司规模扩张的同时盈利能力逐渐改善。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.6/4.8/6.1 亿元，对应 PE 为 31X/23X/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格提升；行业竞争加剧等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,254 3,926 4,967 6,179 增长率（%）51.8 20.6 26.5 24.4 归属母公司股东净利润（百万元）288 358 476 614 增长率（%）20.7 24.5 32.8 29.2 每股收益（元）0.67 0.83 1.

6、11 1.43 PE 38 31 23 18 PB 7.6 7.0 6.3 5.6 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 29 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：25.73 元 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱： 分析师 李陌凡 执业证书：S0100525060002 邮箱： 百亚股份(003006.SZ)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速成长.3 1.1 历史沿革：川渝起家的区域个护龙头.3 1.2 产品结构：产品矩阵