【宝城期货】原油季报：供需VS地缘 原油震荡整理-250924（23页）.pdf

1、原油原油|季报专业研究专业研究创造价值创造价值1 1/2323请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款0002025 年 9 月 24 日原油专业研究专业研究创造价值创造价值供需 VS 地缘 原油震荡整理核心观点核心观点原油原油：2025 年三季度以来，OPEC+产油国继续扩增产能，供应过剩预期持续加大，叠加北半球原油消费旺季趋于尾声，需求驱动力量开始减弱。不过地缘风险加剧，美国和委内瑞达冲突升级，中东以色列与阿拉伯国家矛盾增加，东欧俄乌冲突扩大化，导致原油溢价增强，对冲油市供需结构偏弱的利空。在多空博弈加大的情况下，2025 年 9 月，国内外原油期货价格呈现震荡企稳的走势。其中，美国

2、WTI 原油期货价格维持在 61.45-66.03 美元/桶区间内震荡整理；布伦特原油期货价格维持在 65.01-69.53 美元/桶区间内震荡整理；国内原油期货主力合约维持在 470-525 元/桶区间内震荡整理，季度涨幅达 4%左右。展望 2025 年四季度国内外原油期货市场。我们认为，从宏观面的角度来讲，由于美国 7、8 月份的非农就业数据表现偏弱，而同期的通胀数据维持偏低水平，这奠定了美联储在 9 月降息 25 个基点的基础，同时也提升了今年四季度美联储继续降息 1-2 次的概率。与此同时，中美两国经贸会谈维持偏乐观预期，系统性风险发生的概率较低。预计在偏暖宏观基调的背景下，国内外大宗

3、商品期货市场有望在 2025 年第四季度迎来一轮结构性上涨行情，但需密切跟踪美国通胀数据、美联储点阵图变化及中美高层对话进展，灵活调整仓位与对冲策略。从产业因子角度来看，9 月初，欧佩克+组织决定自 10 月起进一步增产13.7 万桶/日，远低于 8 月和 9 月的 55.5 万桶/日。由于担忧全球需求将逐渐减弱，欧佩克+的增产速度较此前数月大幅放缓。增产承诺还意味着欧佩克+成员国提前一年多解除了第二批约 165 万桶/日的减产协议。今年 4 月，欧佩克+已经开始不再执行第一批 250 万桶/日的减产协议，这一规模相当于全球需求的约 4.2%。而随着北半球原油消费旺季结束，四季度将步入淡季，炼

4、厂开工率见顶回落，需求力量转弱，原油库存去库动力不足，预计 2025 年 10-12月北半球原油库存迎来累库周期。在地缘风险方面，也门胡塞武装与以色列再起冲突，俄乌谈判进程漫长，美国与委内瑞拉冲突升级。地缘风险再度增强，原油溢价空间回升。总体来看，美联储降息预期增强，宏观因子转向乐观。OPEC+产油国继续扩增产能，供应压力有增无减，北半球用油消费旺季趋于尾声，炼厂开工率见顶回落，商业原油库存临近累库周期，国际油市净多头寸回落。预计四季度国内外原油期货价格或维持偏弱格局。（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分1 1/2424原油-SC投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资

5、格：证监许可【20112011】17781778 号号宝城期货金融研究所姓名：姓名：陈栋陈栋宝城期货投资咨询部宝城期货投资咨询部从业资格证号：从业资格证号：F0251793F0251793投资咨询证号：投资咨询证号：Z00Z000 016161717电话：电话：0571-870571-870060068 87373邮箱：邮箱：报告日期：报告日期：20252025 年年 9 9 月月 2424 日日作者声明作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐

6、意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。原油原油|季报专业研究专业研究创造价值创造价值2 2/2323请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款目录目录第第 1 1 章章 2022025 5 年年 9 9 月月国内外国内外原油原油期货期货走势回顾走势回顾.5 5第第 2 2 章章 宏观预期改善宏观预期改善 风险偏好回升风险偏好回升.7 7第第 3 3 章章 20252025 年年 8 8 月国内经济保持平稳增长月国内经济保持平稳增长.1 12 2第第 4 4 章章 OPEC+OPEC+延续增产趋势延续增产趋势 供应过剩预期加重供应过剩预期加重.1 16 6第第 5 5 章章 北半球原油需