【华泰期货】美联储系列二十六：“确定性”的降息，“不确定”的路径-250913（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 北京时间 2025 年 9 月 18日凌晨 2点，美联储将公布 9月利率决议，并发布经济展望。预计美联储 9月份将降息 25BP，并调低经济展望；预计资产负债表政策仍保持观望。核心观点核心观点 关注宽松不超预期后的市场压力关注宽松不超预期后的市场压力 1）从经济增长/劳动力市场的角度而言，美国劳动力市场短期快速恶化，提升降息紧迫性8 月单月新增非农仅有 2.2 万人（存量增速降至 0.93%），缺口 718.1 万（空缺率升至 4.7%），薪资增速+3.4%（周薪）。2）从通货膨胀的角度而言，若潜在通胀中枢在逆全球化背景下已经抬升，那么

2、3%左右的通胀水平已经稳定，美联储需要从“限制性”的货币政策状态撤出。策略策略 随着美国 7月宏观政策基调的转变，我们认为全球政策周期已经转变。我们预计 9月美联储将降息 25BP，增加了全球货币流动性的供给；我们预计美联储 9 月继续调低对经济的展望，等待 10 月财政扩张的到来。美元：市场风险偏好的短期提升，短期波动率多头（+VIX）暂观望。入场点可能在于9 月美联储议在 25BP 的中性降息背景下，释放经济风险关注度。建议继续关注美元资产风险偏好的提升对于非美资产的压力，继续逢高试空欧元兑美元（-EUR）。美债：短端维持多头，长短空头等待 10 月财政扩张。趋势的角度，关注美联储 9 月

3、降息定价（+2s）后流动性的宽松。结构的角度，预计增加压力的增强而财政扩张未开启状态下，曲线陡峭化（-2s10s）阶段性观望。中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有。关注美联储 9 月降息后对于非美曲线结构的短期压力，短期保持 T和 TL看空（财政扩张）不做空的判断，等待压力的缓和。商品：美联储提供的流动性改善预期背景下，就业下行风险带来总需求弱化预期，而反内卷政策形成总供给弱化预期，关注在风险偏好改善的状态下短期内外商品分化的加强（增加黑色、化工等内需型工业品，减少能源、铜等外需型工业品），趋势上我们建议关注外需型工业商品若出现调整后的配置型机会。风险风险 经济数据短期向下波动，流动

4、性超预期宽松 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-09-13“确定性”的降息，“不确定”的路径“确定性”的降息，“不确定”的路径 美联储美联储系列系列二十六二十六 研究院研究院 宏观组宏观组 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289 号号 宏观政策丨 2025/9/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币条件：非常宽松.4 流动需求：缺乏增量.5 实体：就业市场疲软.6 通胀：2%的挑战依旧.7 利率：预计 9 月降

5、息 25BP.8 资产负债表：预计 10 月扩表.9 财政：处在紧缩到扩张的中间.9 货币：关注点在扩表而非降息.10 宏观策略：定价从流动性的宽松到资产的创造.11 图表图表 图 1：美国金融条件继续宽松丨单位：指数点，%.4 图 2：BTFP 项目余额清零丨单位：亿美元.4 图 3：美国金融压力十分宽松丨单位：指数点.4 图 4：美国金融资产 4 月以来反弹丨单位：%.4 图 5：美联储 RRP 处在低位丨单位：万亿美元.5 图 6：央行流动性工具未显示压力丨单位：亿美元.5 图 7：家庭信贷增速降至 1%以下丨单位：%YOY.5 图 8：政府杠杆斜率继续放缓丨单位：%，%GDP.5 图

6、9：货币宽松改善实体景气丨单位：指数点.6 图 10：利差收窄但压力并未缓和丨单位：指数点，BP.6 图 11：GDP 二季度大幅反弹丨单位：%YOY.6 图 12：生产率放缓但成本韧性丨单位：%YOY.6 图 13：美国通胀热力图显示 8 月核心通胀暂未进一步上升|单位：STD.7 图 14：CPI 和核心 CPI 同比趋稳丨单位：%YOY.7 图 15：二手车和新车 CPI 同比走势丨单位：%YOY.7 图 16：市场预期 9 月降息概率 100%丨单位：%PCT.8 图 17：市场预期到明年降息 100BP（四次）丨单位：%.8 图 18：美国国债发行暂时维持稳定|单位：亿美元.9 图