美光科技（MU.US）-美股公司（Micron）深度报告：HBM引领AI浪潮下的存储革命-250906（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.06 美光科技：美光科技：HBM 引领引领 AI 浪潮下的存储革命浪潮下的存储革命 美光科技美光科技(MU.O)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：124.20 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)61.56129.60 当前股本(亿股)11.19 当前市值(百万美元)139007 Table_PicQu

2、ote Table_Report 相关报告相关报告 HBM 供不应求，美与沙特协议推动 HBM 长期需求向好 2025.05.20 涨价逻辑持续演绎，产能布局引领长期增长2024.07.09 AI 超级周期，HBM 再启飞跃 2024.06.14 美光科技（Micron）深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 李潇(分析师)021-23183060 S0880525070003 本报告导读：本报告导读：半导体存储周期与半导体存储周期与 AI 技术红利共振，需求侧引领半导体存储龙头打开盈利技术红利

3、共振，需求侧引领半导体存储龙头打开盈利 Beta。投资要点：投资要点：Table_Summary 估值及投资建议估值及投资建议：我们预测，2025E2027E 总收入分别为 373.17 亿美元、489.59 亿美元、560.19 亿美元。我们看好公司在本轮 AI 驱动的结构性上行，中期催化包括 HBM4 进度与在美先进封装/产能落地，叠加汽车业务“长坡厚雪”，预计盈利与自由现金流将继续改善、估值具上修弹性。综合两种估值方法，基于审慎取低原则，我们认为，公司合理市值为 1576.50 亿美元，目标价 140.88 美元/股。维 持“增持”评级。经营现金流持续修复、验证上行周期经营现金流持续修复

4、、验证上行周期。美光科技经营性现金流（OCF）在周期底部 FY2023 仅 15.6 亿美元，FY2024 回升至 85.1 亿美元，FY2025E 进一步至 148.1 亿美元。我们判断，修复的核心驱动为：、DRAM/NAND ASP 回升与产能利用率上调；、结构改善 HBM与高密度 DDR5 占比提升拉动毛利中枢；、库存与应收周转改善带来的营运资金回流。OCF 三级跳表明公司已从“去库存+价格底”切换至“量价齐升”的上半场。新一代新一代 HBM4 产品已送样核心客户，接续行业龙头地位产品已送样核心客户，接续行业龙头地位。根据公司官网，公司已向多家关键客户发货 HBM4 36GB 12-hi

5、gh 样品，持续扩展美光在 AI 应用内存性能和能效方面的领导地位。新一代HBM4 产品基于其成熟的 1（1-beta）DRAM 工艺、采用已验证的12-high 先进封装技术和高度能干的内存内置自测试（MBIST）功能。我们认为，与英伟达的平台级绑定使美光从“验证量产生态”的链路闭环中获得价格与毛利双重红利。美光在传统内存封装加强创新，拓展内存应用边界美光在传统内存封装加强创新，拓展内存应用边界。美光与英伟达合作开发了 SOCAMM（压缩型内存模块），将移动 LPDDR 封装成可插拔模块用于服务器 AI 平台。根据公司与媒体信息，美光与英伟达联合推出 SOCAMM（LPDDR5X 模块化内存

6、），已用于 GB300 Grace Blackwell Ultra 平台。我们认为，这一方案在英伟达 Grace CPU超级芯片平台上商用，是内存模块形态的新突破。通过这些封装创新，美光在内存产品形态和系统集成上走在前沿，拓展了内存应用边界。风险提示风险提示：美光科技的核心风险集中在行业周期性、技术竞争、及高研发投入的回报不确定性上。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入 15540.00 25111.00 37317.40 48958.97 56018.99(+/-)%-49.5%61.6%48.6%31.2