第四范式（6682.HK）-港股公司研究报告：范式破界智赋万业-250905（28页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！范式破界，智赋万业范式破界，智赋万业 第四范式第四范式(0668206682)证券研究报告 IT 服务/公司深度研究报告/2025.09.05 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0909-0404 收盘价(元)55.80 流通股本(亿股)3.21 每股净资产(元)12.72 总股本(亿股)5.20 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 联系人联系人 陈梦笔 相关报告相关报告 中国企业级中国企业级 AIAI 服务领先企业，“服务领先企业，“Agent+Age

2、nt+世界模型”加速通向世界模型”加速通向 AGIAGI：公司 2014 年成立以来已成长为中国人工智能领军企业，先后推出“先知 AI 平台”并全面发力“Agent+世界模型”。公司2025年7月与Infini Global Master Fund（无极资本）签署认购协议，以每股 50.50 港元配售 2590 万股新 H股，总募资约 13.08 亿港元，净筹资金 50%用于具身智能等新兴技术研发、40%用于全球业务拓展及潜在并购、10%用作一般营运资金。“人工智能“人工智能+”行动意见等政策大力支持行业发展，企业智能化仍在早”行动意见等政策大力支持行业发展，企业智能化仍在早期期：政策上，国家

3、密集出台“人工智能+”行动意见等政策，推动 AI 与实体经济融合，完善数据安全等法规。2024 年，中国 AI Agent 规模 1473 亿元但渗透率不足 5%，78%企业处智能化早期，央国企等借本地化一体机补位，AI商业化空间还有较大空间。领跑企业智能化转型，打开领跑企业智能化转型，打开万亿元级万亿元级增量市场增量市场：公司以“AI Agent+世界模型”为核心战略，构建多层次产品体系。其中，先知 AI 平台作为核心生产力设施有效降低了 AI 应用门槛并广泛覆盖多类业务场景。此外，公司前瞻性布局 To C 消费电子、AI+储能等新兴赛道，有望开拓增长新空间。盈利预测盈利预测：我们预测公司

4、2025-2027 年实现收入 70.3、92.7、121.3 亿元，对应 PS 为 3.8、2.9、2.2。考虑到公司仍处于高速扩张阶段，且在决策类 AI 垂直赛道的领先地位，当前估值较可比均值具备显著折价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术迭代不确定风险；盈利能力不确定性风险；宏观经济波动风险；地缘政治与合规风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)4,204 5,261 7,028 9,269 12,132

5、收入增长率(%)36.38 25.13 33.60 31.88 30.89 归母净利润(百万)-909-269 7 340 731 净利润增长率(%)4665.44 115.08 EPS(元)-2.80-0.58 0.01 0.65 1.41 PE 4064.11 85.28 39.65 ROE(%)-16.99-5.31 0.14 6.29 11.91 PB 4.37 4.69 5.72 5.36 4.72 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 04 日收盘价计算）-46%-14%17%49%81%113%第四范式恒生指数IT服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证

6、券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 中国企业级中国企业级 AIAI 服务领先企业，“服务领先企业，“Agent+Agent+世界模型”加速通向世界模型”加速通向 AGIAGI .5 5 1.11.1 从初创到行业领先的从初创到行业领先的 AIAI 企业，持续创新引领行业变革企业，持续创新引领行业变革 .5 5 1.1.11.1.1 公司历史发展脉络公司历史发展脉络.5 5 1.1.21.1.2 以以 AIAI 平台为核心，拓展多元化应用与服务平台为核心，拓展多元化应用与服务 .6 6 1.21.2 管理层及股东情况管理层及股东情况 .8 8 1.