广州发展（600098）-A股公司研究报告：综合能源龙头成长与分红双引擎-250906（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 广州发展广州发展(600098 CH)综合能源龙头综合能源龙头，成长与分红双引擎成长与分红双引擎 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):8.73 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0

2、570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)8.73 收盘价(人民币 截至 9 月 5 日)6.93 市值(人民币百万)24,299 6 个月平均日成交额(人民币百万)133.64 52 周价格范围(人民币)5.45-6.93 BVPS(人民币)7.73 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测

3、指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)48,328 44,343 46,565 49,677+/-%3.27(8.25)5.01 6.68 归属母公司净利润(百万)1,732 2,406 2,361 2,335+/-%5.73 38.96(1.89)(1.08)EPS(最新摊薄)0.49 0.69 0.67 0.67 ROE(%)6.70 8.87 8.32 7.94 PE(倍)14.03 10.10 10.29 10.40 PB(倍)0.92 0.87 0.84 0.81 EV EBITDA(倍)9.88 8.94 9.12

4、 9.16 股息率(%)3.90 5.45 5.34 5.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 06 日中国内地 发电发电 首次覆盖广州发展并给予买入评级，目标价 8.73 元，基于 2025E 1.1xPB。广州发展是粤港澳大湾区核心综合能源服务商，业务覆盖燃煤/天然气发电、新能源、天然气输配及贸易、能源物流、储能五大板块，形成“上游资源-中输管网-下游销售”全产业链布局。受益于全产业链协同、发电装机扩张与政策红利驱动，我们预计公司 2025 年 EPS 有望同比增长，2026-2027年有望保持稳健，BPS 则有望持续增长。公司当前估值低于行业均值，我们看好公司估值

5、修复，潜在催化包括广东煤电与气电容量电价率先提升、广州 LNG 应急调峰站接卸量增加与新能源装机规模增长。火电产能释放，容量电价托底，气电盈利弹性显著火电产能释放，容量电价托底，气电盈利弹性显著 火电增量项目投产，增城旺隆气电、珠江电厂首台机组有望于 2026/2027年投产，气电装机增长 39%至 326 万千瓦、煤电装机重回 314 万千瓦。容量电价保障，2025 年 8 月广东省气电容量电价率先提升，我们预计2025-2027 年公司煤电/气电的容量收入占比有望从 6%/9%增至 10%/16%；电量电价下行有限，广东 2025 年年度长协电价接近地板价，为盈利提供“安全垫”。我们预计

6、2025 年火电点火价差同比小幅下降、2026-2027 年保持平稳。我们预计 2025-2027 年公司火电毛利先降后升，其中气电毛利 CAGR为 13%、受益于新机组与容量收入增长。新能源装机新能源装机高增长，高增长，技术进步与规模效应对冲电价压力技术进步与规模效应对冲电价压力 我们预计 2025-2027 年风电/光伏合计新增装机 175 万/151 万千瓦，2027年控股装机达 419 万/386 万千瓦，新增项目集中于高利用小时区域。盈利韧性，平价项目占比上升导致售电价下降，我们预计 2025-2027 年风电售电价为 419/398/378 元/兆瓦时，光伏为 442/418/39