食品饮料行业深度报告：食品综合2025年中报总结头部零食抢眼连锁企业触底向上-250902（16页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 食品综合食品综合 2025 年中报总结：年中报总结：头部头部零食零食抢眼抢眼，连锁企业触底向上连锁企业触底向上 2025 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路 2025-08-21 硬折扣系列报告：机遇窗口期

2、，百舸争流 2025-07-24 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 休闲零食：休闲零食：行业结构性成长，行业结构性成长，魔芋魔芋等品类高景气，头部零食等品类高景气，头部零食/量贩企业抢量贩企业抢眼眼。渠道方面抖音的零食大盘增速在放缓，但会员制商超渠道的贡献愈发突出，已经有 7 家上市公司进入了山姆会员制商超，相比 2024 年再增 2 家。品类方面魔芋的高景气延续，2025H1 盐津铺子魔芋产品的销售额同比增长 155%，卫龙魔芋保持高增。1）收入端：收入端：2025 年上半年由于高基数、渠道红利（尤其抖音电商渠道）放缓弱于行业平均水平。2025H1

3、 板块主要上市公司中，营收增速超过 15%的共有 5 家，分别是盐津铺子、有友食品、西麦食品、万辰集团、卫龙美味，保持良好成长。2）利润端：）利润端：2025Q2 部分公司仍能实现盈利能力同比改善，从环比的角度来看，2025Q2 万辰集团、盐津铺子、有友食品、好想你实现了净利率环比提升，头部企业经营的良好势能仍在延续。由于量贩零食“两超”格局初步成型，两家头部企业利润率具有同向性，在鸣鸣很忙上市临近，费用收缩背景下，万辰集团的利润率有效回升。速冻食品：速冻食品：总体仍承压总体仍承压，大大 B 承托，承托，头部公司头部公司积极积极寻求增量。寻求增量。2025 年1-5 月下游餐饮需求有改善，6-

4、7 月受多种因素影响需求下探。连锁及大B 表现更好，我们预计大 B 具有修复更为领先的逻辑，从而带动板块营收企稳。1）收入端：收入端：立高食品、宝立食品表现较好，安井食品在传统速冻行业中表现依旧好于行业平均水平，千味央厨大 B 端较为稳定，小 B端仍有压力。上市公司在大 B 端的表现普遍好于小 B 端，传统面米制品仍有压力，菜肴类增速较快。2）利润端：）利润端：核心原料普遍有上涨（油脂类、白鲢鱼等），且传统速冻行业的竞争并未趋缓，因此传统速冻行业的净利率同比仍有压力。立高食品、宝立食品净利率实现同比正增长，得益于内部提质增效、优化费用、加强成本管控等。泛餐饮连锁业态：锅圈、巴比泛餐饮连锁业态：

5、锅圈、巴比食品食品企稳企稳向上向上，收入利润同步改善收入利润同步改善，锅圈，锅圈重启开店，巴比食品调改推进重启开店，巴比食品调改推进。1）收入端）收入端：锅圈、巴比食品两者 25H1的单店营收、净开店等指标都表现较好，巴比食品 2025H1 相比 2024 年有进一步改善的趋势；锅圈维持 2024H2 以来的改善趋势。2）利润端）利润端：2025H1 锅圈、巴比食品、煌上煌实现了归母净利率同比提升，锅圈主要得益于规模效应下的费用率优化，巴比食品主要得益于成本改善和产能利用率提升，煌上煌主要得益于原材料价格下降。门店业务触底改善的公司，盈利能力表现也较好，规模效应、费效比能够提升。投资建议：投资

6、建议：1）从成长性角度继续推荐万辰集团、锅圈、盐津铺子、卫）从成长性角度继续推荐万辰集团、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、巴比食品。龙美味、巴比食品。以上公司均具备中期成长逻辑，比如万辰是净利率提升和延伸新店型，鸣鸣很忙港股上市也将构成催化；盐津、卫龙将持续享受魔芋品类的红利，同时仍可预期持续打造新爆款；盐津的下游量贩渠道红利仍在继续，未来出海贡献将得到体现；锅圈、巴比触底向上的趋势已经确立，后续拓店有望再加速。2）速冻属于顺周期板块，下游餐饮预计有逐步复苏的迹象，板块整体估值偏低位，有上修空间。我们我们推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品，关注推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食