宝钢包装（601968）-A股公司研究报告：两片罐供需格局或改善国企龙头海外布局领先-250830（34页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0808 月月 3030 日日 宝钢包装宝钢包装(601968.SH)(601968.SH)公司深度分析公司深度分析 两片罐供需两片罐供需格局格局或或改善改善，国企龙头海外布局领先国企龙头海外布局领先 证券研究报告证券研究报告 金属包装金属包装 投资评级投资评级 增持增持-A A 维持维持评级评级 1212 个月目标价个月目标价 6.426.42 元元 股价股价 (2025(2025-0808-29)29)5.205.20 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)6,634.05 流通市值流通

2、市值(百万元百万元)6,634.05 总股本总股本(百万股百万股)1,275.78 流通股本流通股本(百万股百万股)1,275.78 1212 个月价格区间个月价格区间 4.24/5.72 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-6.5-9.8-21.6 绝对收益绝对收益 1.8 6.8 15.6 罗乾生罗乾生 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 刘夏凡刘夏凡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050001 相关报告相关报告 金属包装龙头地位稳固，海外布局成效逐步彰显 2025

3、-05-09 海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升 2024-05-09 两片罐海外增速靓丽，盈利水平有望持续改善 2023-05-10 22Q3 业绩整体表现靓丽，龙头市占率有望保持提升 2022-11-02 宝钢包装系国内宝钢包装系国内金属包装金属包装龙头，龙头，深耕深耕优质客户，稳健扩张产能优质客户，稳健扩张产能。2024年两片罐产量位居国内第二，两片罐为核心主业，收入占比 94.46%。20182024 年公司营业收入由 49.8 亿元增长至 83.2 亿元，CAGR 达 9%；归母净利润由 0.42 亿元增长至 1.72 亿元，CAGR 达 26%。期间费用率由2018 年的 9

4、.0%降至 2025Q1 的 2.9%，显著低于可比公司。2024 年总资产周转率 0.93 次高于可比公司。公司深耕可口可乐、百事可乐、青岛啤酒、百威啤酒、王老吉和哇哈哈等下游啤酒软饮料龙头客户。公司“以销定产”，产能扩张驱动营收增长，厦门、越南等地新产能延续成长。行业形成一超两强格局，高度集中带来供需行业形成一超两强格局，高度集中带来供需格局格局改善。改善。中小产能加速出清、外资逐步退出，国内龙头通过并购整合显著提升行业集中度。2024年奥瑞金收购中粮包装，CR3 已达 67%，形成奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份“一超两强”竞争格局。高集中度下，龙头价格主导权方面优势凸显，行业有望摆脱无序市场

5、竞争。叠加“反内卷”政策与国企“一利五率”考核机制引导行业由规模扩张转向质量提升，盈利中枢有望稳步抬升，为公司利润修复创造有利条件。经测算，两片罐单价每上升 0.01元，公司净利润增厚 1.26 亿元，净利率提升 1.44pct，弹性显著。公司作为纯粹的两片罐龙头，有望成为供需格局改善的受益者。啤酒罐化率持续上行驱动两片罐需求扩张。啤酒罐化率持续上行驱动两片罐需求扩张。2019-2024 年两片罐需求量由 455 亿罐增至 545 亿罐，CAGR 达 4%。需求扩张主要由啤酒罐化率提升驱动。20192024 年中国啤酒罐化率由 23%提升至 30%。罐化率有望上行主要系：1）易拉罐在包装和物流

6、全链具有显著成本优势，重量轻、堆叠密度高、破损率低；2）环保政策趋严提高回收效率要求；3）啤酒高端化；4）非现饮渠道占比提升。东南亚东南亚盈利盈利水平高水平高，扩张当地产能，扩张当地产能有望持续有望持续增厚公司增厚公司利润利润。东南亚两片罐竞争格局温和，盈利水平较好，稳态毛利率较国内龙头高约 5pct；宝钢包装自 2012 年起深耕东南亚市场，在越南、马来西亚、柬埔寨相继铺设产线，2025 年形成三国四基地五产线布局；公司境外营收占比20182024 年由 19%升至 29%。公司新产线自动化程度/效率相对当地落后产能具后发优势，叠加区域更优供需与价格体系，东南亚产能扩张有望显著增厚利润。投资