仙琚制药（002332）-A股公司研究报告：集采风险逐步出清创新&难仿产品陆续兑现-250821（22页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 仙琚制药（仙琚制药（002332）公司覆盖 集采风险逐步出清，创新&难仿产品陆续兑现 投资评级：买入投资评级：买入 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-08-21 Table_BaseData 收盘价（元）11.26 近 12 个月最高/最低（元）14.80/8.60 总股本（百万股）989 流通股本（百万股）985 流通股比例（%）99.53 总市值（亿元）111 流通市值（亿元）111 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析

2、师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：杨馥瑗分析师：杨馥瑗 执业证书号：S0010524080001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 深耕甾体激素领域，原料药深耕甾体激素领域，原料药+制剂一体化布局制剂一体化布局 公司前身为仙居制药厂，创建于 1972 年，主要聚焦甾体激素领域。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复原料药

3、业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复 近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025 年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利 Newchem与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为 Newchem 后续稳健增长奠定基础。制剂集采风险已制剂集采风险已逐步逐步出清，新品陆续获批放量出清，新品陆续获批放量 近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过 60%。收入占比相对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采，2023-2024 年

4、业绩承压明显，2025 年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放量。在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期 公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域，已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大 B 细胞淋巴瘤等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的 1 类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于 2024 年 8 月申报 NDA

5、，获批在即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于 2024 年重新开展 BE 临床试验，2025 年重新申报，有望在 2025 年或 26H1 获批。此外呼吸科领域，公司也进行创新性布局，25 年 7 月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还将有更多新产品陆续申报。投资建议 我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入 41.57 亿元、47.80 亿元、54.48 亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润 6.05 亿元、7.11 亿元、8.25 亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。考虑到公司原料药业务价格已逐步见底企稳，需求陆续恢复，制剂业务集采风险逐步出清

6、，新产品获批快速放量，创新管线将陆续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。-34%-16%3%21%39%8/2411/242/255/25仙琚制药沪深300 Table_CompanyRptType1 仙琚制药（仙琚制药（002332）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/22 证券研究报告 风险提示风险提示 新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4001 4157 4780 5448 收入同比（%）-3