北森控股（9669.HK）-港股公司首次覆盖报告：HCM SaaS龙头引领一体化人力AI应用新范式-250822（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.22 HCM SaaS 龙头龙头，引领引领一体化人力一体化人力 AI 应应用新范式用新范式 北森控股北森控股(9669)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：7.95 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)3.40-9.55 当前股本(百万股)728 当前市值(百万港元)5,789 Table_PicQuo

2、te Table_Report 相关报告相关报告 北森控股首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 杨蒙(分析师)021-23185700 S0880525040072 朱瑶(研究助理)021-23187261 S0880125042238 本报告导读：本报告导读：一体化一体化 HCM SaaS 领军，经营业绩稳健，领军，经营业绩稳健，SaaS 模式下盈利拐点有望实现。模式下盈利拐点有望实现。2025 年年公司并购与公司并购与 AI 产品商业化进展顺利，公司发展迎新增长机遇。产品商业化进展顺利，公

3、司发展迎新增长机遇。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 财年营收分别为 11.35/13.35/15.63 亿元，同比增长 20.1%/17.6%/17.1%；归母净利润分别为-0.61/0.55/2.00 亿元，EPS 分别为-0.08/0.08/0.27 元。采用 PS 和 FCFF 估值方法，谨慎取低，给予公司目标价 11.86 港元（按 1 港元=0.92 元换算），首次覆盖，给予“增持”评级。一体化一体化 HCM SaaS 领军领军，打通人力资源全流程，打通人力资源全流程。北森成立于

4、 2002年，坚守“一体化 HCM SaaS”战略，已累计服务超过 6000 家中大型企业。作为中国唯一一家已构建统一开放 PaaS 平台的云 HCM 解决方案提供者，北森 iTalentX 已打通人力资源管理的全流程，涵盖员工从应聘、入职、发展、晋升到离职的全生涯周期。我们认为云与一体化将持续构建北森竞争优势，并利于加快 AI 转型。订阅收入占比高，稳健经营盈利拐点将至订阅收入占比高，稳健经营盈利拐点将至。公司营业收入稳健增长，2025 财年实现营业收入 9.45 亿元，同比增长 10.6%，云端 HCM 实现收入 7.22 亿元，同比增长 14.2%，是增长的主要驱动力，我们认为并购、出海

5、与 AI 未来将进一步驱动收入增长。公司盈利能力持续改善，2025 财年实现经营性净现金流转正，达到约 0.77 亿元，经调整净利润显著改善，我们认为 2026 财年利润拐点有望实现。AI 人才招聘趋势强劲，人才招聘趋势强劲，北森北森 AI 商业化迅速商业化迅速。2025 年年初 AI 招聘初创公司 Mercor 获得 B 轮融资后估值达 20 亿美元，8 月 SAP 宣布收购 AI 招聘公司 SmartRecruiters 以丰富 HCM 套件，海外 AI 技术驱动招聘自动化趋势强劲。北森 AI 进展同样亮点颇多，2024 年启动 AI 产品研发并与同年 8 月成功实现商业化验证，截至 20

6、25 财报已实现 AI 商业化 ARR 超过 600 万元，我们认为在 AI 广泛应用的趋势下，北森 AI Family 有望持续驱动公司业绩增长。风险提示。风险提示。客户需求不及预期；AI 产品进展不及预期；并购整合不及预期；市场竞争加剧。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 855 945 1135 1335 1563 (+/-)%13.8%10.6%20.1%17.6%17.1%毛利润 515 614 786 960 1168 归母净利润-3209 -147 -61 55 200 (+/-)%-261.6%PE-2