凯格精机：国内领先的锡膏印刷设备供应商-220726（67页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月2626日日1凯格精机凯格精机国内国内领先的锡膏印刷设备供应商领先的锡膏印刷设备供应商核心观点核心观点公司研究公司研究投资价值分析投资价值分析证券分析师：吴双证券分析师：吴双0755-S0980519120001本次公开发行对象为符合资格及条件的战略本次公开发行对象为符合资格及条件的战略投资者投资者、询价对象和在深圳证券交易所开立账询价对象和在深圳证券交易所开立账户符合创业板投资者适当性管理要求的投资户符合创业板投资者适当性管理要求的投资者者（国家法律国家法律、法规禁止购买者除外法规禁止购买者

2、除外）。投资投资者应自主判断发行人的投资价值者应自主判断发行人的投资价值，自主作出投自主作出投资决策资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。风险。公司概况：国内领先的自动化精密装备供应商。公司概况：国内领先的自动化精密装备供应商。公司成立于2005 年，主营自动化精密装备，主要产品是锡膏印刷设备，同时经营点胶设备、LED 封装设备和柔性自动化设备，其中锡膏印刷设备、点胶设备及柔性自动化设备应用于电子工业制造领域的电子装联环节，下游应用广泛，主要为消费电子、5G通讯和汽车电子等行业；

3、LED封装设备最终应用于LED照明及显示产品。公司专注于技术研发创新，客户包括富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪、台表集团、仁宝集团、传音控股、光弘科技、华勤、德赛电池、捷普集团、东京重机、伟创力等知名企业。公司处于国内行业领先地位，2017-2021 年营收/净利润CAGR 达23.25%/25.89%，保持快速增长。行业分析：全球行业分析：全球SMTSMT 装备装备/LED/LED 封装市场空间广阔。封装市场空间广阔。根据QYResearch 统计，2020 年全球SMT 设备消费额达54.62 亿美元，预计2026 年全球SMT 设备消费额预计将达72.73 亿美元，CAGR 约4.89%。

4、根据智研咨询统计，2017年中国点胶设备行业市场规模约141.6 亿元，预计2024 年点胶设备行业市场规模可突破300 亿元，对应CAGR 为11.32%。根据高工LED 统计，2020 年中国LED 封装市场规模665.5 亿元，预计2025年达872亿元，对应CAGR 为5.55%。公司分析：以锡膏印刷为基石，点胶公司分析：以锡膏印刷为基石，点胶&封装为机遇，打开更大成长空间。封装为机遇，打开更大成长空间。公司核心业务是锡膏印刷设备，全球销售额市场份额自2018 年的 13%提升至2020 年的24%（销售量份额自2018 年的 21%提升至2020 年的35%），位列全球第一。公司锡膏

5、印刷技术积累深厚，产品性能媲美海外顶尖厂商水平，在细分领域实现进口替代。公司积极拓展点胶&封装业务，点胶设备性能国内领先，具备较强竞争力，业务快速增长。LED 封装业务处于拓展期，目前市场份额较小。展望未来，公司的锡膏印刷业务有望保持稳健增长，发挥技术积累和客户资源优势，点胶&LED封装业务较快增长，打开更大成长空间。风险提示风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险；公司市盈率估值高于行业的风险；经营风险；技术及创新风险；财务风险；内控风险；法律风险；募集资金投资项目风险；发行失败风险；上述风险因素无法定量分析风险。公司远期公允价值区间约公司远期公允价值区间约30.

6、27-33.6330.27-33.63 亿元亿元。不采用超额配售情况下公司远期整体公允价值区间为30.27-33.63亿元，对应2021 年扣非前/后归母净利润的PE 值为27-30/30-33倍，对应2022 年预计归母净利润的PE值为30-33倍。截至2022 年7 月25日，C35 专用设备制造业最近一个月行业平均静态市盈率34.62 倍。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)5957978019031,095(+/-%)15.5%34.0%0.42%12.73%21.35%净利润