荣昌生物-进军全球的成长阶段biopharma-220704（52页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 荣昌生物荣昌生物 (688331 CH) 进军全球的成长阶段进军全球的成长阶段 biopharma 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 62.55 2022 年 7 月 04 日中国内地 化学制药化学制药 荣昌生物：定位全球荣昌生物：定位全球 best-in-class，药企化转型潜力初露峥嵘，药企化转型潜力初露峥嵘 荣昌生物是一家专注于自身免疫、肿瘤和眼科疾病领域 first-in-class 或best-in-class

2、 生物药研发的生物技术公司， 目前已有两款产品在国内获批上市，同时展开核心品种的海外临床布局，初步展现从生物技术公司向药企转化的潜力。我们预计公司核心品种将在 2022 年继续取得里程碑进展，包括泰它西普的潜在 SLE 适应症海外 III 期临床启动和维迪西妥单抗的 UC 海外临床启动等。我们预计公司 2022-2024 年收入为 8.3/13.4/20.3 亿元，净亏损为 10.2/9.4/5.5 亿元，对应 EPS 为(1.88)/(1.72)/(1.02)元。采用 DCF 方法，我们给予荣昌生物目标市值人民币 340 亿元，对应目标价 62.55 元（WACC 为 9.4%，g 为 3.

3、5%） ，首次覆盖给予“买入”评级。 核心管线步入商业化，适应症拓展稳步推进核心管线步入商业化，适应症拓展稳步推进 公司两大核心品种已进入商业化阶段：1）泰它西普 SLE 适应症国内获批，2021 年实现收入 4,750 万元，同时覆盖了 445 家自免领域核心医院，2022年起快速展开纳入医保后的入院，我们预计全年收入达到 3.6 亿元；2）维迪西妥单抗于 2021 年获批 GC 和 UC 两个适应症，全年实现销售额 8,400万元，今年借医保加速放量，我们预计全年销售额在 4.6 亿元。此外，两大品种的适应症拓展持续推进：1）泰它西普的 IgA 肾病和 SS 有望 2H22 启动 III

4、期临床，RA 的 III 期临床有望年底完成；2）维迪西妥单抗的两个乳腺癌 III 期临床有望年底完成入组，同时开始新瘤种及新治疗线的探索。 早期管线逐步铺开，奠基后续成长持续性早期管线逐步铺开，奠基后续成长持续性 公司的拥有丰富的早期管线，截至 6M22，公司已开发了 20 余款候选品种，其中 5 款处于早期临床阶段：1）VEGF/FGF 融合蛋白 RC28 处于临床 II期,有望于年内开启 wAMD 和 DME 两个适应症的 III 期研究； 2） 间皮素 ADC RC88、 PD-L1 单抗 RC98、 c-MET ADC RC108 和 Claudin 18.2 ADC RC118均处

5、于爬坡研究。 中国中国创新创新，出征全球，出征全球 荣昌生物是中国 Biotech 里较具出海潜力的公司之一：1）泰它西普是目前美国临床进度领先的 SLE 药物，有望成为重磅炸弹产品，我们预计其海外收入峰值将达到 15.6 亿美元； 2） 西雅图基因于 8M21 宣布以 2 亿美元的首付款和最高 24 亿美元的里程碑付款并支付销售分成获得维迪西妥单抗全球（不包括日本和新加坡以外亚洲地区）权益。西雅图基因将支付后续海外临床的全部费用，推进 UC 和乳腺癌等重要适应症。公司未来有望在产品获批后获得双位数收入分成。海外销售有望成为支撑公司估值最大的期权。 风险提示：管线研发失败风险、产品商业化风险、

6、海外临床和审批风险。 研究员 代雯代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 62.55 收盘价 (人民币 截至 7 月 1 日) 48.24 市值 (人民币百万) 26,255 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.50 52 周价格范围 (人民币) 29.14-48.24 BVPS (人民币) 10.41 股价走势图股价走势图 资料来源