浙江鼎力-投资价值分析报告：产品升级、海外需求及产能扩张助力中国龙头重回高增长-220627（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 产品升级、 海外需求及产能扩张助力中国龙头产品升级、 海外需求及产能扩张助力中国龙头重回高增长重回高增长 浙江鼎力（603338.SH）投资价值分析报告2022.6.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司通过收购海外公司，研发、销售布局全球，电动化产品矩阵不断丰富，依公司通过

2、收购海外公司，研发、销售布局全球，电动化产品矩阵不断丰富，依靠高效产品研发迭代，高性价比产品，已成为电动高空作业平台领军者。国内靠高效产品研发迭代，高性价比产品，已成为电动高空作业平台领军者。国内市场需求持续高涨，海外市场后疫情时代需求迎来反弹，需求端态势景气。公市场需求持续高涨，海外市场后疫情时代需求迎来反弹，需求端态势景气。公司四期司四期未来工厂未来工厂完工完工、弥补产能缺口，市场份额有望大幅提升；定增弥补产能缺口，市场份额有望大幅提升；定增募资募资 15亿针对高端产品研发， 产品壁垒有望进一步加深。 我们看好公司未来成长趋势，亿针对高端产品研发， 产品壁垒有望进一步加深。 我们看好公司未

3、来成长趋势，给予给予 2022 年年 25 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 60 元元，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公司概况公司概况。公司收购意大利 Magni、美国 CMEC、德国 TEUPEN，研发能力极大提升，销售渠道拓展迅速，产品矩阵不断丰富，已成为国际一线高空作业平台厂商。尽管受美国“双反”调查影响，美国业务增速放缓，公司依然依靠国内及非美国海外业务实现高速成长，2021/1Q2022 实现总营收 49.4 亿/12.5 亿元（+67.1%/49.0%），归母公司净利润 8.8 亿/2.0 亿元（+33.2%/15.1%）。 行业趋势。行业趋势。据 Ma

4、ximize Market Research 预计，北美高空作业平台市场规模2022-2027 年 CAGR 约 12%，欧洲市场 CAGR 约 22%，海外市场增量景气。观研报告预计中国高空作业平台保有量 2025年将达 80.5万台， 对应 2021-2025年 CAGR 20.3%。据 IPAF 和华经产业研究院数据，2019 年中国用于租赁的高空作业平台数量仅约为北美的 20%和欧洲的 40%，2020 年中国高空作业平台人均保有量仅约为北美的 10%和欧洲的 20%，中国市场需求总量潜力巨大。此外，我国差异化作业平台市场配比远低于成熟市场，差异化高空作业平台需求有望迎来增长。 竞争格

5、局。市占竞争格局。市占率：率：华经产业研究院数据，全球前五大厂商 2020 年全球市占率合计约 50%，鼎力、徐工、临工引领中国品牌全球市占率合计约 14%。双反：双反：美国“双反”调查对国内厂商出海美国产生负面影响，鼎力获得单独反倾销税保证金率 31.6%和补贴率 12.0%，低于其他国内厂商的反倾销税保证金率165.1%及补贴率 12.9%（临工补贴率 18.34%，未应诉厂商 448.7%）。鼎力净利率高出其他头部公司一倍以上，且“双反”产品品类有限，税率由美方进口商承担，公司依然可以依靠其优势继续运营美国市场。产品：产品：传统燃油动力源产品国内外厂商各有千秋，电动动力源产品鼎力独有千秋

6、。鼎力已实现同米数、同载重油动机型均配备同性能电动产品以适应更多应用场景，产品动力源布局均衡度优于其他头部厂商。 业绩驱动业绩驱动 1：绿动未来绿动未来。公司作为全球唯一模块化电动臂式系列制造商，电动臂式产品打开海外新市场。公司相继推出双交流剪叉、迷你电动剪叉，以及电动差异化产品，电动产品矩阵不断完善，电动化产品性能参数优势及价格优势明显，在全球环保标准趋严的背景下有望独占电动化市场鳌头。 业绩驱动业绩驱动 2： 产能拓展产能拓展。 鼎力四期未来工厂可平均每 7 分半钟下线一台剪叉产品，每 30 分钟下线一台大型高端臂式高空作业产品。且公司已通过非公开发行股票形式募集 15 亿元，用于年产 4