聚氨酯行业深度：出口有望向好景气回暖-220622（47页）.pdf

1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 6 月月 22 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 万华化学万华化学 600309.SH 93.10 买入买入 资料来源：万得，中银证券 以2022年06月21日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 化工行业化工行业 2022 年中期投资策略： 关注农化高年中期投资策略： 关注农化高景气， 长期看好一体化龙头与新材料景气， 长期看好一体化龙头与新材料 20220615 转基因品转基因品种审理标准点评：转基因作物商业种审理标准点评：转基因作物商业化应

2、用的关键一步，或为未来“双草”需求带化应用的关键一步，或为未来“双草”需求带来增量来增量20220612 化工行业周报化工行业周报 20220612： 原油继续上行，： 原油继续上行， MDI、有机硅止跌回升有机硅止跌回升20220612 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工基础化工 证券分析师：证券分析师：余嫄嫄余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李联系人：李熹凌熹凌 一般证券业务证书编号：S1300121080050 聚氨酯聚氨酯行业深度行业深度 出

3、口有望向好，景气回暖 MDI 价格止跌，国内外价差扩大背景下出口有望向好，景气回暖价格止跌，国内外价差扩大背景下出口有望向好，景气回暖。中长期全球中长期全球 MDI供应增速或将低于需求增速供应增速或将低于需求增速，万华化学万华化学等国内聚氨酯厂商等国内聚氨酯厂商有望持续受益。有望持续受益。 支撑评级的要点支撑评级的要点 海外成本高企海外成本高企或或致致供应受限，供应受限，MDI 出口有望向好出口有望向好。截至 2022年 6月 17日，聚合MDI收报 18200元/吨，处在历史价格的 58.1%分位数，年初至今跌幅 10.78%；纯MDI收报 21500元/吨，处在历史价格的 55.9%分位数

4、，年初至今涨幅 3.4%。短期MDI出口增速虽有放缓，但国内以煤为主要能源的 MDI生产相比海外以天然气为主要能源的 MDI生产具有可观的成本优势。受原料、能源掣肘，海外 MDI装臵不可抗力事件频发，欧美 MDI价格不断走高。疫情背景下，我国聚合 MDI出口下降并不明显，根据百川盈孚数据，2022年 1-5月国内聚合 MDI出口量约 43.92万吨，较去年同期下降 3.6%。目前国内厂商均已复工，出口运输陆续恢复，叠加汇率影响，国内 MDI出口量有望向好。 未来未来几几年全球年全球 MDI供应增速或将低于需求增速供应增速或将低于需求增速。从历史数据观察，MDI的价格长期由供需格局主导，短期受不

5、可抗力消息面推涨显著，价格上行或下行的周期约维持 2-3年。本轮价格上行周期约从 2020年 7月开始，主要因为疫情后需求复苏而产能增量有限，极端天气、疫情等不可抗力因素影响装臵开工率亦对价格有一定催化作用。看好后市 MDI景气度主要基于以下原因：1）2022年 MDI供给端增量有限， 万华化学福建新增产能预计 2022年底投产， 宁波新增产能或至 2023年才能逐步投放，国际厂商扩产项目多在 2024年后才能逐步投放。2）MDI下游刚需较多， 受疫情冲击较小， 新版建筑节能标准将持续扩大 MDI在建筑保温材料领域中的应用， 无醛板的推广也有望拉动 MDI内需， 整体需求增速有望超越供给增速。

6、根据科思创数据，2021年全球 MDI供应量约 920万吨， 2021-2026年 CAGR为 4%；全球 MDI需求量约 823万吨，2021-2026年 CAGR为 6%。 TDI上行空间更为可观。上行空间更为可观。截至 2022年 6月 17日，TDI（华东）收报 17200元/吨，处在历史价格的 31.1%分位数，年初至今涨幅 12.1%。相比 MDI，TDI目前价格仍处于历史低位。TDI历史价格走势、周期性与 MDI相仿，但波动更为明显，或与TDI生产装臵的不稳定性有关。 尽管全球 TDI产能较为过剩， 但 2021年海内外 TDI装臵均受到极端天气、原料供应和技术故障的不同程度影响