迈富时（2556.HK）-港股公司研究报告：差异定位强执行力的AI+营销专家-250817（29页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 08 月 17 日 迈富时(02556)差异定位，强执行力的 AI+营销专家报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）中国本土营销专家。公司深耕营销 SaaS 领域十余年，2013 年推出 SaaS 业务，2015年核心产品“T 云”上线，逐步形成营销和销售 SaaS 核心业务，2025 年新拓展Agent 一体机业务。2024 年企业 SaaS 收入 8.4 亿元，精准营销收入 7.16 亿元，占比分别为 54%、46%。SMB+KA 双轨策略推动增长。1）SMB 客群（T 云）：24 年付费用户 2.58 万家，推算 ARPU 为

2、 2 万元；2）KA 客群（珍客）：24 年付费用户 783 家，推算 ARPU 约43 万元。AI-AgentForce2.0 中台推出后，内容生成、销售陪练、内部招聘成为热门AI 模块，KA 业务大客拓展加速，驱动公司持续成长。2022 年后，宏观压力+C 端渗透率已经较高+行业竞争加剧，差异化+强执行力成为破局的关键。市场认为，公司产品与微盟、有赞等差异化程度不明显。我们认为公司差异化在于以下三点：1）客户体量以中大型企业为主，是存活率和议价权的交集。下游行业主要为金融、制造、汽车、快消，重心在相对蓝海的 2B 而非红海的 2C 客户；2）产品功能覆盖全链路，是前端营销和后端管理的并集；

3、3）践行集客营销理念，实现全平台生态打通。公司在搜索、短视频、自媒体、微信等生态实现全平台打通，强化用户分析和营销 ROI。强执行力是公司最大特点。“销售”行业，本身就需要极强规划和落地，保证销售目标的达成。公司 22-24 年人效不断提升，24 年人均创收 99.7 万元，SaaS 业务条线销售人效 SMB 板块 55 万，KA 板块 514 万，以及较高的客户留存率，均佐证公司的强执行力。催化剂来自 AI 商业化加速，体现在快速增长的 KA 客户数、订单规模及未来收入增速。海外 Salesforce 于 2024 年 10 月发布 AgentForce2.0，此后经历快速商业化，AI 付费

4、用户数三个月内增长 3000 家，连续三个季度 RPO 增速上行，股价也因此上行。我们认为，迈富时推出 AI-AgentForce2.0 后，客户案例开始增加，目前已经获取包括快消品、医药大健康品牌等在内的多个客户，正处于 AI 商业化加速前夜。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2025-2027 年实现收入 23.1、29.7、38.2 亿元，同比增速分别为 48%、29%、29%，实现归母净利润 0.92、2.41、3.20 亿元，同比增速分别为亏转盈、162.3%、32.9%。综上，我们给予迈富时可比公司估值平均值 PS 2025E 8.1x，目标市值 186.5 亿元人民币，较当前

5、仍有 50%空间。风险提示：AI Agent 产品迭代不及预期；客户留存和付费率下降；行业竞争加剧。市场数据：2025 年 08 月 15 日 收盘价（港币）53.25 恒生中国企业指数 9039.09 52 周最高/最低（港币）144.00/32.40 H 股市值（亿港币）136.46 流通 H 股（百万股）256.27 汇率（人民币/港币）1.0982 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 曹峥 A0230525040002 研究支持 曹峥 A0230525040002 联系人 曹峥(8621)2329781

6、8 财务数据及盈利预测 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,232.1 1,558.6 2,308.7 2,968.4 3,816.4 收入增长率（%）7.8 26.5 48.1 28.6 28.6 归属普通股东净利润（百万元）-169.5-876.791.7 240.6 319.7 归属普通股东净利润增长率（%）-162.3 32.9 每股收益（元/股）-1.01-4.10.36 0.94 1.25 毛利率（%）57.3 53.0 52.8 55.3 55.5 ROE（%）17.6-133.24.9 11.4 13.2 PS 10.1 8.05.