粤海投资（0270.HK）-港股公司研究报告：稀缺对港供水资产聚焦主业价值提升-250815（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 粤海投资粤海投资(270 HK)港股通港股通 稀缺对港供水资产，聚焦主业价值提升稀缺对港供水资产，聚焦主业价值提升 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):9.10 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SA

2、C No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)9.10 收盘价(港币 截至 8 月 14 日)6.96 市值(港币百万)45,503 6 个月平均日成交额(港币百万)92.66 52 周价格范围(港币)3.75-7.25 BVPS(港币)6.37 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测

3、指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)18,505 18,942 19,321 19,626+/-%(23.53)2.36 2.00 1.58 归属母公司净利润(百万)3,142 4,218 4,397 4,576+/-%0.64 34.23 4.25 4.08 EPS(最新摊薄)0.48 0.65 0.67 0.70 ROE(%)7.53 9.87 9.84 9.87 PE(倍)14.48 10.79 10.35 9.94 PB(倍)1.09 1.04 1.00 0.96 EV EBITDA(倍)11.80 7.38 6.54

4、5.74 股息率(%)4.49 6.02 6.28 6.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 15 日中国香港 环保及水务环保及水务 首次覆盖粤海投资并给予买入评级，目标价 9.10 港元，对应 2025 年目标PE 14.0 倍。粤海投资为广东省国资控股的优质水务平台，核心资产为东深供水项目，1997 年至今，粤海投资的资产结构历经三次重大变化，当前业务包括水务、物业投资及发展、百货运营、酒店持有经营及管理、能源道路桥梁五大板块。剥离粤海置地后公司基本面趋于稳健，自由现金流强劲，有望持续实现高股息回报。统包扣减定价，东深供水项目统包扣减定价，东深供水项目 DCF 估值

5、约估值约 450620 亿港元亿港元 东深供水项目自 1965 年开始供水，累计对香港供水达 300 亿立方米，占香港淡水总用量近八成。2024 年东深供水项目对港供水量 8 亿吨，供水单价6.42 港元/吨。东深供水水价主要经历两大阶段，自 1960 年至 2005 年间的固定供水期和 2006 年起的弹性供水期，2020 年开始采用统包扣减机制，2024-2026 年基本水价同比增速均为 2.39%。假设项目续约至 2120 年，乐观/中性/悲观情景下，假设续约对价分别为前一周期期末对港水收入的8/10/12 倍，测算得东深供水项目 DCF 估值约 450620 亿港元。2024 年自由现

6、金流达到年自由现金流达到 92.29 亿港元，亿港元，2025-2027 年股息率具备吸引力年股息率具备吸引力 2022 年以来，随着投资放缓，公司资本开支持续下滑，2023 年自由现金流转正，并在 2024 年达到 92.29 亿港元。2024 年，公司派发特殊股息剥离粤海置地，现金派息比例 65%，考虑实物股息后股利支付率达到 78.87%，远高于行业平均值 57.76%，股息率为 5.65%。假设 2025-2027 年，公司股利支付率维持 65%水平，2025-2027 年粤海投资股息率有望达到 6.02/6.28/6.54%（按2025-08-14 收盘价计算），在同行业公司中具备吸