梅花生物-苏、赖氨酸全球龙头受益于豆粕减量替代提速-220527（26页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 梅花生物（梅花生物（600873）农林牧渔 苏、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代提速苏、赖氨酸全球龙头，受益于豆粕减量替代提速 投资要点：投资要点： 大豆持续涨价推动豆粕价格大幅上涨，豆粕减量替代加速，带动苏氨酸、赖氨酸景气度上行，苏、赖氨酸行业集中度高，公司是全球最大苏、赖氨酸厂商，业绩弹性大。 公司公司是味精和苏是味精和苏氨酸氨酸、赖氨酸全球龙头企业、赖氨酸全球龙头企业 公司总部位于河北廊坊， 是一家生物发酵龙头企业。 目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能（全球第二）、10

2、0万吨赖氨酸产能（全球第一）和30万吨苏氨酸产能（全球第一）。公司对股东分红慷慨，2012年至今股利支付率常年超70%。 豆粕减量豆粕减量替代提速，推动苏、赖氨酸景气上行替代提速，推动苏、赖氨酸景气上行 豆粕价格从2018年1月均价3006元/吨涨至2022年4月均价4488元/吨， 豆粕与杂粕的粗蛋白价差拉大，推动豆粕减量替换加速。为保证饲料中整体氨基酸平衡，杂粕中需加入饲料氨基酸，苏、赖氨酸需求抬升。大豆涨价直接刺激本轮苏、赖氨酸行情，豆粕减量替代提速抬高苏、赖氨酸中期价格中枢。 味精寡头垄断，盈利中枢有望上移味精寡头垄断，盈利中枢有望上移 目前中国味精产量约占全球产量的60%，国内味精产

3、能集中在梅花、阜丰和伊品，国内CR3超90%，寡头格局下竞争相对有序，叠加食品工业化助推味精需求的增长，味精的价格和盈利中枢有望上移。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、 289.12亿元和312.08亿元，同比增长分别为15.59%、 9.53%、 7.94%， 归母净利润分别为31.49亿元、 36.23亿元、 40.73亿元，同比增长分别为33.94%、15.04%、12.44%，未来三年CAGR为20.1%，对应EPS分别为1.02元、1.17元、1.31元，当前股价对应PE分别为9.4、8.2、7.3倍。我们谨慎

4、选择FCFF法估值结果，给予公司2022年目标价11.94元，对应2022年PE为11.7倍，较当前股价有24.9%上行空间。鉴于豆粕减量替代加速，公司是全球苏、赖氨酸龙头，业绩弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 豆粕减量替代进度不及预期、公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 17,050 22,837 26,397 28,912 31

5、,208 增长率（%） 17.15% 33.94% 15.59% 9.53% 7.94% EBITDA（百万元） 2,764 4,447 5,538 6,304 7,005 净利润（百万元） 982 2,351 3,149 3,623 4,073 增长率（%） -0.67% 139.40% 33.94% 15.04% 12.44% EPS（元/股） 0.32 0.76 1.02 1.17 1.31 市盈率（P/E） 30.16 12.60 9.41 8.18 7.27 市净率（P/B） 3.26 2.78 2.47 2.19 1.95 EV/EBITDA 7.01 6.03 5.84 4.94

6、 4.30 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 26 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 27 日 投资评级：投资评级： 行行 业：业： 农产品加工农产品加工 投资建议：投资建议： 买入买入/ /（首次评级）（首次评级） 当前价格：当前价格： 9.56 元 目标价格：目标价格： 11.94 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,099/3,099 流通 A 股市值（百万元） 29,561 每股净资产（元） 3.43 资产负债率（%） 49.23 一年内最高/最低（元） 9.68/5.41 股价相对走势股价相对走势 分析师