理想汽车~W（2015.HK）-港股公司研究报告：汽车与AI双向赋能迈向全球领先的物理智能体企业-250727（48页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告汽车汽车|乘用车乘用车港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师李泽SAC：S秦梓月SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 2525 日日收盘价（港元）116.90一年内最高/最低（港元）138.30/69.05总市值（百万港元）236,905.86流通市值（百万港元）236,905.86资产负债率（%）55.31资料来源：聚源数据理想汽车理想汽车-W(

2、02015.HK)-W(02015.HK)汽车与 AI 双向赋能，迈向全球领先的物理智能体企业投资要点：投资要点：智能化背景下智能化背景下，汽车企业若想走在正确的道路上并成功走到终点汽车企业若想走在正确的道路上并成功走到终点，离不开决策者前瞻离不开决策者前瞻性的战略判断以及多次精准的战略抉择性的战略判断以及多次精准的战略抉择。从终局思维看，人工智能趋势下，汽车行业最终或迎来颠覆性的产业发展，这其中需要决策者基于方法论和些许直觉，做出终局轮廓的基本判断，并在该假设下持续验证及修正，从而形成不断接近终局的正确认识。立足于当下，行业的现状一方面是新能源渗透率步入瓶颈、行业内卷加剧，另一方面则是未来一

3、段时间内行业部分竞争要素变化的斜率开始变得陡峭（包括智能化背景下技术迭代的斜率、消费者认知的变化速度等），以上都会加快行业洗牌，并令车企不得不频繁做大大小小的战略决策。这些判断及抉择背后均离不开决策者对产业发展趋势、技术路径、商业化节奏以及对自身企业的认知，也反映了决策者的性格特点与行事风格。李想拒绝平庸的性格底色是其多次创业并坚持到底、以及转型拒绝平庸的性格底色是其多次创业并坚持到底、以及转型 AIAI 追求更大追求更大成长的核心来源成长的核心来源、其持续快速的学习能力也使他对新兴产业趋势的认知能力其持续快速的学习能力也使他对新兴产业趋势的认知能力、对犯对犯错之后的自我纠偏能力不断提升错之后

4、的自我纠偏能力不断提升。正是这些能力与积累让他在过往的创业中有较成功的表现，并也有望赋能到转型人工智能企业的理想上。汽车业务是理想转型汽车业务是理想转型 AIAI、“拿自动驾驶门票拿自动驾驶门票”的数据及资金基础，理想通过积攒的的数据及资金基础，理想通过积攒的品牌力及体系化能力，有望实现汽车销量及盈利的稳中有升。品牌力及体系化能力，有望实现汽车销量及盈利的稳中有升。高端家庭增程 SUV 赛道逐步进入红海市场，而对高端车型而言最大的特点在于，产品力及合适的定价决定的或许只是销量下限，情绪价值及品牌力非常重要。理想 L 系列积攒的品牌力及其不断提升产品价值的巧思将促使其在激烈的厮杀中维持一定竞争力

5、。此外，理想增程系列、MEGA Home 成功背后的产品定义、组织流程及商业化等体系化能力，以及初代MEGA 失败的经验也将赋能至纯电 i 系列车型，因此 i 系列车型有望在空间、补能、智能化等多方面持续提供超越用户需求的产品体验，并有望撬动换购需求，从而实现在细分市场优异的销量表现。汽车及机器人等物理智能体模型开始交织，理想凭借高效的战略执行力有望在汽车及机器人等物理智能体模型开始交织，理想凭借高效的战略执行力有望在 AIAI 战战役中逆袭役中逆袭。VLA 范式的创新在于多模态大语言模型的引入，因其具备强大的通用能力，有望成为解决物理智能体问题的通用范式，而汽车预计是 VLA 模型可量产的最

6、早载体。短期看，短期看，VLAVLA 有望带来公司汽车销量的提升及竞争格局的变化。有望带来公司汽车销量的提升及竞争格局的变化。消费者对智驾体验的提升非线性，小的边际变化如今已经较难激起千层浪，唯有推出全新的、有价值的功能，才能抢占消费者的心智。也即技术的跃迁是摆脱行业内卷的重要途径。长长期看，由于期看，由于 VLAVLA 具备成为广义具身智能基础模型的潜力，公司业务结构及商业模式具备成为广义具身智能基础模型的潜力，公司业务结构及商业模式或迎新变化。或迎新变化。届时 VLA 可能会在除汽车外的各种终端上落地，产品的交互形式有较大的想象空间，公司商业模式也可能迎来新的变化。当智能驾驶模型范式迈向多