阿里巴巴~W-港股公司研究报告-重拾系列报告（一）：业务重知价值重判-250718（34页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告商贸零售商贸零售|互联网电商互联网电商港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0707 月月 1717 日日收盘价（港元）112.50一年内最高/最低（港元）145.90/72.80总市值（百万港元）2,146,813.95流通市值（百万港元）2,146,813.95资产负债率（%）39.58资料来源：聚源

2、数据阿里巴巴阿里巴巴-W(09988.HK)-W(09988.HK)重拾系列报告（一）：业务重知，价值重判投资要点：投资要点：公司战略聚焦电商和云，新架构下目标更加明确。公司战略聚焦电商和云，新架构下目标更加明确。2024 年 11 月，公司将淘天集团和阿里国际数字商业集团整合为阿里电商事业群，由蒋凡担任CEO。电商和云两大业务由两位核心管理者专注经营，目标明确，资源集中。电商行业竞争趋缓，淘天业务稳中求进。电商行业竞争趋缓，淘天业务稳中求进。市场认为国内电商平台顺位可能发生变动，我们认为 2025 年 618 第一周期数据显示抖音电商、拼多多等平台增速呈放缓趋势，淘天集团通过佣金返现、AI

3、提效、会员分层等策略支持核心商家及用户的增长，有望在当前规模上重拾增长。阿里云综合实力领先阿里云综合实力领先，云投结合云投结合有望有望率先享受率先享受 AIAI 需求红利需求红利。阿里云通过全栈自研技术、全球部署的算力资源、丰富的客户积累与集团电商业务锤炼出的安全性构建竞争壁垒。同时，阿里系资金大量投资 AI 相关公司，以云投结合的方式增强阿里云的市占率，并于 24H1 在国内 GEN AI IAAS 市场份额超越火山引擎位列第一。AGIAGI 目标远大，通义模型持续突破技术边界。目标远大，通义模型持续突破技术边界。公司明确以实现 AGI 为目标，自 2023 年推出通义千问，其产品开发与迭代

4、持续加速，并逐步形成全尺寸、全行业、多模态覆盖的模型家族，先进的大模型有望吸引新的客户和业务机会，同时云+模型的组合将具有更强的客户黏性。点燃创业氛围，内外部双向点燃创业氛围，内外部双向 AIAI 创新。创新。以电商为例，AI 技术在淘宝天猫的应用已渗透到商家运营、用户体验、内容创作等多个环节，成为提升效率和体验的核心驱动力。而在外部，以夸克为代表的创新业务有望为公司带来新一代的用户端口。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 FY2026-2028 年归母净利润分别为1451/1626/1839 亿元，同比增速分别为 11.5%/12.1%/13.1%。2025 年 7 月17 日股价

5、对应的 PE 分别为 13/12/11 倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，且两项业务均在国内市场占据份额第一，可比电商公司 2025 年PE 在 7-13 倍，云计算公司 PS 在 3-14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险险，关税与地缘政治风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）941,168.09

6、96,347.01,011,541.91,128,402.01,257,338.3同比增长率（%）8.3%5.9%1.5%11.6%11.4%归母净利润（百万元）80,009.0130,109.0145,092.4162,632.5183,913.2同比增长率（%）9.9%62.6%11.5%12.1%13.1%每股收益（元/股）4.06.97.68.59.6ROE（%）8.0%12.7%12.4%12.2%12.1%市盈率（P/E）16.216.9131211资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 1 18 8 日日请务必仔细阅读正文之后的评