医药行业生物科技：港股创新药反弹之后对板块核心问题的思考与重估-250715（32页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2025 年 7 月 15 日港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估港股创新药：反弹之后对板块核心问题的思考与重估港股创新药板块估值是否已有泡沫？港股创新药板块估值是否已有泡沫？我们认为，本轮港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力：1）头部创新药企的前瞻 12个月市销率与熊市以来的历史均值基本持平，虽略高于美股可比公司、但营收增长预期亦远高于后者；2）收入达峰时的市销率对于创新药企长期潜力更有指导意义，目前港股龙头在 3 倍左右，低于美股平均的 4 倍，个

2、别公司仅有 2 倍左右；3）1H25 内资持续通过港股通加仓，但外资在创新药中的仓位处于底部，后者可能偏好基本面扎实、性价比显著的标的。我们依旧看好创新药板块整体继续修复的机会，但反弹后的选股至关重要。创新药出海未来如何演变？创新药出海未来如何演变？我们观察到创新药出海有以下重要的趋势：1）行业进一步衍生出了 NewCo 等新型交易模式，并快速发扬光大；2）ADC赛道交易兴趣度最高，双抗/多抗、小核酸/mRNA等前沿技术领域亦存在较多机会，中长期关注老龄化驱动+海外支付条件优异的自免、代谢慢病和显著差异化优势的下一代技术路径。基于当前国产创新药资产储备丰富且交易性价比仍显著、跨国药企（MNC）

3、存在专利悬崖的补缺需求、海外投融资边际改善，我们认为 2H25-2026 年出海交易热度仍将延续。商保创新药目录即将落地，有望带来怎样的增量贡献？商保创新药目录即将落地，有望带来怎样的增量贡献？首个由商保参与制定的创新药目录有望于 2025 年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇。商业健康险未来增量空间值得期待，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。反弹后如何选股？反弹后如何选股？考虑到具体公司间在股价表现、盈利/业务进展预期及当前估值水平差异较大，我们优选中长期基本面稳健、短期催化剂相

4、对丰富、估值仍有较大上升空间的标的，在生物科技和创新型处方药板块中重点推荐康方生物、先声药业、传奇生物、和黄医药、德琪医药。估值概要估值概要资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源：FactSet 医医药药行行业业-生生物物科科技技公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)

5、百济神州6160 HK买入208.80154.100.0430.540451.536.46.945.14NA信达生物1801 HK买入84.0080.550.4571.093161.167.38.477.33NA康方生物9926 HK买入140.00113.200.4721.977219.152.312.8010.35NA三生制药1530 HK买入27.0025.153.6001.1736.419.62.462.24NA传奇生物LEGN US买入65.0039.71-0.4370.290NA137.1NANANA科伦博泰生物6990 HK买入400.00340.00-2.3120.145NA

6、2,139.623.6421.80NA和黄医药13 HK买入44.0025.550.5290.1746.218.7NANANA荣昌生物9995 HK买入66.0063.20-1.509-0.493NANA15.0616.29NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7514.940.1130.08516.922.40.880.85NA云顶新耀1952 HK买入72.5067.70-0.8240.739NA83.75.144.74NA康诺亚2162 HK买入57.0045.95-3.109-2.820NANA7.3114.34NA德琪医药6996 HK买入6.603.04-0.425-0.280NA