双良节能-投资价值分析报告：“单晶硅片”成长迅猛光伏新能源表现亮眼-220516（41页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 16 日 公司研究公司研究 “单晶硅片”红日初升，其道大光“单晶硅片”红日初升，其道大光 双良节能（600481.SH）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次） 节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，“双节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，“双碳”驱动光伏强增长：碳”驱动光伏强增长：公司是国内节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，起家于溴冷机，2015 年资产注入从事多晶硅还原炉研发的双良新能源设备子公司，目前已形成“节能节水+光伏新能源”两大主营业务板块，积累大量优质客户与丰富发展经验。“双碳”目标创造广阔市场空间，公司 2021 年实现营收 38.3 亿元，

2、同增 85%，随着“双碳”布局进一步落地，充沛在手订单陆续交付，光伏业务有望持续驱动公司业绩增长。 布局大尺寸单晶硅片，后发优势强劲，增长潜力可期布局大尺寸单晶硅片，后发优势强劲，增长潜力可期：2021 年，公司设立子公司双良硅材料（包头）有限公司，正式入局大尺寸单晶硅片，一期项目耗时 200余天即完成规划到投产全过程， 2022Q1 末，一期一厂约 8GW 年产能已全面投产。当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等公司签订 9 笔硅片销售长单，2022-2024 年订单金额 779.13 亿元，2022Q1 硅棒/硅片出货约 0.9GW。随着公司两期共 40GW 产能落地，硅片业务收入

3、有望持续高速增长。 硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求，硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求，20212021 年来在手订单已超过年来在手订单已超过 3030 亿亿元元：随着光伏发电进入平价时代，光伏需求大增，硅料供不应求，硅料企业持续扩产，公司多晶硅还原炉业务在产业链上游顺势快速增长， 2021 年实现销售量 357 台套，同增 1452.2%，营业收入 9.79 亿元，同增 453.6%。2021 年来，公司多晶硅还原炉系统订单已超过 30 亿元，截至 2022/5/9，2022 年以来新接订单已超过 18亿元，未来业绩有望随下游硅料公司扩产继续维持高增长态势。 节能节水设备技术领先，龙头抓住“双碳

4、”机遇稳健发展：节能节水设备技术领先，龙头抓住“双碳”机遇稳健发展：双良节能是国内节能节水设备龙头公司。公司以溴冷机起家，积累了四十年节能节水设备研发制造经验，工业领域溴冷机、空冷器 2021 年市占率位居第一，换热器在空分领域处于绝对龙头。“双碳”政策驱动节能节水设备技术改进的背景下，公司发展优势显著， 业务稳定增长， 2021年溴冷机/换热器/空冷器销售量分别达到626/643/7668台套， 同增 38.5%/65.3%/39.0%， 节能节水业务营收 25.58 亿元， 同增 39.62%。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：受益于“双碳”目标，公司节能节水业务稳定增长。在可

5、再生能源发电占比大幅提升， 能源系统加速转型的长期利好趋势下， 硅料企业扩产，叠加设备进入更新期，为公司多晶硅还原炉带来多方动能，硅片及光伏组件业务也将充分受益光伏产业高景气。 预计公司 2022-2024E 的归母净利润分别为 10.03/14.58/18.52 亿元，对应的 EPS 分别为 0.62/0.90/1.14 元，当前股价对应的 PE 分别为 18x/12x/10 x。综合公司估值相对较低，光伏产业链订单开始放量。首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：光伏项目投建不及预期；硅片行业竞争加剧；光伏行业政策变动。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测

6、与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 2,072 3,830 13,782 18,596 22,109 营业收入增长率 -18.03% 84.87% 259.87% 34.93% 18.89% 净利润（百万元） 137 310 1,003 1,458 1,852 净利润增长率 -33.54% 125.68% 223.36% 45.43% 27.01% EPS（元） 0.08 0.19 0.62 0.90 1.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.25% 12.89% 29.42% 32.