中远海运国际-港股公司研究报告-主业受益船舶更新周期高派息率构筑护城河-250710（22页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 07 月 10 日 中远海运国际(00517)主业受益船舶更新周期，高派息率构筑护城河报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）隶属中远海运集团，围绕船舶产业链多点布局。公司从事航运服务业，业务包含涂料生产、船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应和销售及航运服务科技。弹性部分：涂料业务收入成本双向改善，贡献业绩弹性。船舶涂料业务作为新船建造与老船维护的刚性配套，收入端受益于造船量增加带来的销量提升，成本端受益于油价波动中枢下移带来的原材料成本下降。公司涂料业务主要通过合资公司中远佐敦的投资收益贡献净利润，当下收入成本双向改善，预

2、计未来涂料业务贡献利润持续增长。稳定部分：保险、代理、船舶备件业务成为业绩压舱石，受益于造船更新周期。传统航运服务业务盈利能力相对稳定，是公司业绩基本盘。保险顾问业务受益于地缘危机带来的费率提升与全球船舶保有量提升，公司顺势收购海宁保险，进一步拓展市场份额。船舶贸易代理业务与交付量和佣金比例相关，此部分业务主要来自集团内部，业绩具有韧性。船用设备及备件业务受益于船舶交付量提升，近年业务规模持续增长，利润率稳定。高额在手现金高效配置贡献稳定收益。公司近年来流动存款以及现金及现金等价物维持在 60 亿港币水平附近，财务收益主要为银行存款的利息收益。伴随美联储加息带来的高利率，公司财务收益自 202

3、1 年的 0.5 亿港币增长至 2024 年的 2.7 亿港币，在全年净利润中占比 38%。期权属性：提前布局绿色甲醇，抢占航运新能源蓝海市场。随着 IMO 和欧盟等国际组织对航运业环保政策的逐步落实，航运替代燃料的发展成为必然趋势。目前在满足零碳需求的可替代燃料中，绿色甲醇的双燃料订单占比最高。2023 年，公司与吉林电力股份、上港集团能源合资成立上海吉远绿色能源有限公司，聚焦生物质耦合绿色甲醇制备，现已启动梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目，预计 2026 年投产，产能规划为 20万吨/年。高派息率构筑护城河。公司近年来维持高分红率，2020 年至 2024 年分红率均维持在100%附近

4、，近乎全额利润用于分红，彰显公司现金流充沛以及管理层对回馈股东的坚定决心。结合历史分红率及盈利预测，公司 2025 年股息率可达约 9%。首次覆盖，给予“买入”评级。公司业务围绕船舶产业链布局，受益于船周期上行，同时高现金储备带来较高的财务收益，预计中远海运国际 2025-2027 归母净利润为 7.4、7.6、8.0 亿港元，对应 PE 11、11、10 倍。采用 FCFF 绝对估值得到合理市值 107 亿港元，具有 29%上行空间，且公司高股息率构筑护城河，给予“买入”评级。风险提示：利率下降风险、环保政策落实不及预期、航运景气度下滑、汇率波动风险。市场数据：2025 年 07 月 09

5、日 收盘价（港币）5.64 恒生中国企业指数 8597.27 52 周最高/最低（港币）5.73/3.45 H 股市值（亿港币）82.68 流通 H 股（百万股）1,465.97 汇率（人民币/港币）1.0973 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 闫海 A0230519010004 联系人 王晨鉴(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,342 3,627 3,333 3,461 3,632 同比增长率（%）-16%9%-8%4%5%归母净利润（百万元）5947

6、09 741762 802 同比增长率（%）71%19%4%3%5%每股收益（元/股）0.400.48 0.510.52 0.55 净资产收益率（%）7.6%9.0%9.5%9.7%10.2%市盈率 14 12 11 11 10 市净率 1.05 1.05 1.06 1.05 1.05 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股份数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-8%92%07/0908/0909/0910/0911/0912/0901/0902/0903/0904/0905/0906/0907/09HSCEI中远海运国际 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露