古茗-港股公司研究报告-区域深耕成就万店规模打造中端茶饮高成长新范式-250708（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月0808日日优于大市优于大市古茗（古茗（01364.HK01364.HK）区域深耕区域深耕成就成就万店规模，打造万店规模，打造中端茶饮高中端茶饮高成长新范式成长新范式核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓联系人：周瑛皓基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值29.60-

2、32.40 港元收盘价27.60 港元总市值/流通市值65638/65638 百万港元52 周最高价/最低价30.00/8.22 港元近 3 个月日均成交额120.79 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告古茗：中端现制茶饮赛道古茗：中端现制茶饮赛道NO.1NO.1，稳扎稳打成就万店规模，稳扎稳打成就万店规模。2010 年创始人王云安在浙江台州开设首店，其后开启全国扩张。2024 年底，古茗门店数达9914 家，是门店规模最大的中端（10-17 元）现制茶饮品牌，也是全价格带下仅次于蜜雪集团规模的第二大现制茶饮品牌。2025 年2 月12 日公司成功登陆港交所

3、。2024 年，古茗营收87.9亿元/+14.5%；经调净利润 15.4 亿元/+5.7%，收入/经调整净利润/门店规模 CAGR（2021-2024 年）分别为26%/26%/20%增速靓丽。加盟模式主导，商品销售&持续支持加盟费是创收核心，王云安、戚侠、阮修迪及潘萍萍4 人为一致行动人，持股比例为72.67%。如何看待中端现制茶饮这门生意？如何看待中端现制茶饮这门生意？中端茶饮能够较好地兼顾消费者品质要求与性价比的双重诉求，已成为现制茶饮赛道“最大公约数”消费者选择。灼识咨询数据显示，2025年中端现制茶饮市场规模约1615亿元，规模占比51.9%，CAGR（2024-2028 年）为20

4、.8%，是规模最大且未来3 年增速最快的细分赛道。伴随而来中端茶饮赛道竞争也更为激烈，按2023 年GMV 算，古茗份额居首、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨、CoCo 都可跟随，各家份额差距不大。展望未来，在中端茶饮这个容量够大、但高度内卷的赛道中，品牌若想脱颖而出，核心是要做好供应链打磨，以满足好消费者与加盟商双方需求。成长看点成长看点：基本盘稳固基本盘稳固，单店单店GMVGMV改善改善&门店扩张双轮驱动门店扩张双轮驱动。一看门店扩张一看门店扩张，华东/华南/华中优势区域加密&异地省份拓展，预计25-27 年门店分别净增2100/2350/2450 家；二看单店二看单店 GMVGMV 增长增长，

5、据我们测算成熟加盟店年均 GMV约234 万，净利润率19.1%，新店回本周期约16.5 月，短看平台补贴助力、中看品类推新如咖啡品类等驱动，预计25-27 年分别同增8.5%/4.5%/3.8%。中期思考中期思考：5 年期维度看公司（2030 年），中性预期门店规模有望达2.7 万，收入利润分别有望达到293/53 亿元。乐观预期下（北方区域/内陆省份古茗也可顺利进入），门店数看至3.1 万家、收入利润达到336/60 亿元。投资建议：投资建议：预计公司2025-2027 年经调整归母净利润为20.1/25.2/30.8 亿元，同增30.1%/25.6%/22.2%。古茗大本营卡位华东，战略

6、拓展华中/华南强消费能力区位，短期同店增长有保障，且门店积极加密下沉，考虑到古茗处于高势能成长期，给与公司2025 年PE目标32-35x，未来1 年合理RMB市值区间为642-702 亿（区间中值较最新收盘价12.4%空间），若后续异地新区域扩张效果持续得到验证，公司将预计有望持续享受估值溢价，首次覆盖给予公司“优于大市”评级，看好古茗从中端现制茶饮赛道的突围前景。风险提示：风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)7,6768