传媒行业2025情绪价值系列报告之游戏：产品从换皮到长周期游戏行业增长确定性提升-250706（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。传媒行业 行业研究|深度报告 游戏行业长期游戏行业长期抗宏观逆风韧性抗宏观逆风韧性强：强：随着经济增长，边际上物质消费增长对于人类的多巴胺分泌逐渐衰减，我们发现无论是在发达国家日本这“失去的十年”还是美国这类经济上行的发达国家市场，游戏产业增速都会显著高于 GDP 和社零增速。25Q1 中国国内游戏行业同比增长 18%，大幅跑赢社零的 4.6%。国内市场国内市场：优选长周期赛道具备研发优势的企业。优选长周期赛道具备研发优势的企业。中国游戏市场较为特殊，在

2、供给端是政策主导市，版号数量直接决定了行业增速和企业立项信心。2025 年监管层面有较大的变化，版号试点属地办理直接使得产品修改和审批加速，版号下发速度逐版号试点属地办理直接使得产品修改和审批加速，版号下发速度逐月上行月上行。在游戏行业整体快速增长的背景下，不同品类依然有所分化低 ARPU产品抗通缩能力更强，即竞技、消除等竞技、消除等低低 ARPU 品类的品类的流量和付费行为流量和付费行为增长增长，RPG等高等高 ARPU 品类品类宏观宏观层面层面承压承压。另外，随着 AI 助力游戏版本更新加速，头部游戏市场份额提升，生命周期增长，短周期游戏的生存空间持续被挤压，因此，我们建议关注在长生命周期

3、赛道具备开发优势的企业经过量化分析，我们认为头部头部竞竞技、消除、技、消除、回合、回合、SLG 等等赛道的赛道的半衰期相对较长。半衰期相对较长。海外市场：海外市场：中国中国游戏厂商游戏厂商境外市占率持续提升且有望继续增长境外市占率持续提升且有望继续增长。在边际成本递减的产业里，我们认为本土市场份额第一的国家在出海环节会让其产品具备绝对的竞争优势最大的市场支撑起更高的单项目开发预算从而产出对海外竞品降维打击的产品。中国手游出海市场份额从 2018 年的 22%提升至 2024 年的 28%，2024 年新上线的头部游戏中 TOP16 榜单中国厂商可以占据 12 席。政策方面对于出海扶持和激励使得

4、全球化产品占比持续增长，优先出海后等版号强化产品抗风险能力。优先出海后等版号强化产品抗风险能力。赛道方面，随着微信小游戏壮大，出海优势品类也从传统传统 SLG、电竞、电竞赛道赛道扩展到了休闲扩展到了休闲合成品类合成品类。另一方面，随着中国手游产品开发预算逐年增长，部分头部项目投入已超过了传统 3A 主机的预算，未来可以预见多端产品占比持续增长从而开始在多端产品占比持续增长从而开始在 PC、主机领域对境外厂商构成竞争优势主机领域对境外厂商构成竞争优势。行业催化：行业催化：全球头部市场针对苹果闭源和高渠道费等问题苹果闭源和高渠道费等问题展开诉讼和展开诉讼和监管监管侧调整，侧调整，中国市场中国市场也

5、有望在落地后使得游戏行业利润率得到大幅提升也有望在落地后使得游戏行业利润率得到大幅提升。近期关注苹果渠道费变化，如中国地区落地对于游戏板块利润有较大增厚，此外此前被苹果掣肘的游戏渠道有望因此重新开源而受益。首先，我们建议关注在首先，我们建议关注在游戏渠道和游戏渠道和长周长周期品类有优势的厂商：心动公司期品类有优势的厂商：心动公司 Tap 游戏渠道有望因苹果调整而获益，公司旗下心动小镇、火炬之光等多款老游戏环比增长，新游戏伊瑟境外游戏榜多地区高位。腾讯控股腾讯控股小程序 IOS 端有望因苹果开源受益并收取渠道费，多款头部老游戏 2025年流水创新高，新常青树产品三角洲行动贡献显著增量。ST 华通

6、华通在 SLG 和休闲等长周期赛道类具备研发优势无尽冬日畅销榜持续创新高，kingshot、Tasty Travels:Merge Game海外开始上量。巨人网络巨人网络在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，新游超自然行动组畅销榜持续创新高。恺英网络恺英网络旗下传奇 996 盒子平台积累大量用户，平台有望受益于 IOS 开源，且有望从传奇拓展到其他情怀类品种；AI 陪伴类产品EVE6 月开启测试阶段。其次，我们建议关注今年有重点项目储备的厂商其次，我们建议关注今年有重点项目储备的厂商：三七互三七互娱娱、吉比特吉比特、完美世界完美世界、网易网易、神州泰岳神州泰岳等等。风险提示风险提示 游戏延期风险