碧桂园服务-物业行业王者规模+科技助推未来量变至质变-220511（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：25.5525.55 港元港元 分析师：分析师：陈立陈立 执业证书编号：执业证书编号：S0740520080008 Email： 分析师：分析师：李李垚垚 执业证书编号：执业证书编号：S0740520110003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 3,367 流通股本(百万股) 3,367 市价(港元) 25.55 市值(百万港元) 86,028 流通市值(百万港元) 86,028 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预

2、测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,610 29,042 42,344 59,205 78,483 增长率 yoy% 62% 86% 46% 40% 33% 净利润（百万元） 2,686 4,033 5,965 8,050 10,327 增长率 yoy% 61% 50% 48% 35% 28% 每股收益（元） 0.80 1.20 1.77 2.39 3.07 每股现金流量 1.07 0.96 3.00 4.16 4.57 净资产收益率 27% 16% 15% 17% 19% P/E 27.5 18.3 12.4

3、 9.2 7.1 P/B 5.1 2.0 1.7 1.5 1.2 备注：股价以 2022 年 5 月 10 日收盘价为准 报告摘要报告摘要 报告要点：本篇报告主要对以下三个方面做出论述：1）物业行业）物业行业的竞争力体现的竞争力体现为哪些因素；为哪些因素；2）碧桂园服务）碧桂园服务的的核心竞争力与未来竞争力在哪里；核心竞争力与未来竞争力在哪里；3）对碧桂园对碧桂园服务各业务线条展望。服务各业务线条展望。 。 决定行业竞争力因素：开发商、规模、资金、品牌、科技。决定行业竞争力因素：开发商、规模、资金、品牌、科技。 行业正在发生的变化：行业正在发生的变化： 1） 中小物业公司受制背后开发商实力及资

4、金难以实现弯道超车；2）大型物企间竞争比拼开发商及物企自身综合实力。3）未来头部物企增速或长期高于行业：品牌有助于市场拓展；机械、智能化的应用放大规模效应优势，利润率有望持续高于行业，中小物企在利润率压力选择逐渐推出市场，行业集中度进一步提升。 公司公司核心竞争力：核心竞争力：集团与物业双龙头的马太效应，锁定行业未来格局集团与物业双龙头的马太效应，锁定行业未来格局：1）集集团支持：团支持：背靠全国销售面积第一的集团公司；2）资本赋能：资本赋能：数次融资收购推动行业整合抢占先机； 3） 行业升维：行业升维： 产业链上下游延伸建立生态圈。 未来竞争力：未来竞争力：公司是公司是物业行业机械化、智能化

5、与物业行业机械化、智能化与 SaaS 平台领航者平台领航者，天石云轻资产平台增加品牌覆盖面积提升区域密度，机械化+智能化降本增效，商用机器人蓄势待发。 公司公司业务线条潜力评估：业务线条潜力评估：我们预计物业管理服务物业管理服务未来在集团支持及强力外拓能力保障下维持高增速；社区增值服务社区增值服务的的多元化路径会继续探索、提升渗透率，未来空间可期；非业主增值服务非业主增值服务在未来总收入中或占比下降；三供一业业务三供一业业务利润率持续改善，管理规模有望进一步提升；城市服务业务城市服务业务赋能福建东飞与满国康洁，在广阔行业空间下增长潜力较大；商业运营业务商业运营业务定位多元化核心赛道，碧桂园集团

6、为基石，轻资产输出、收并购预期三管齐下，未来几年增长空间值得期待。 投资建议：投资建议：碧桂园服务是当前国内管理规模最大、市值最大的物业公司，考虑到碧桂园集团未来持续的交付面积、 潜在的收并购机遇、 强劲的品牌外拓实力，预计未来较长的一段时间会维持行业龙头地位。公司背靠全国最大房地产开发商，在品牌、资金、人才、规模、管理等方面优势不需赘述。我们看好公司作为行业领航者维持业绩高增的同时，在规模效应、智慧科技、品质服务的持续挖掘中给行业带来革新。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 59.65 亿、 80.50 亿、 103.27 亿，当前股价对应 PE分别为 12.4 倍、9.