中宠股份-公司研究报告-国内宠食开创者自主品牌浴火重生-250630（27页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中宠股份（中宠股份（002891.SZ）国内宠食开创者国内宠食开创者，自主品牌浴火重生自主品牌浴火重生 中宠股份中宠股份：国内宠食开创者；：国内宠食开创者；公司创立于 1998 年，专注宠物食品领域 27 年，是我国宠物食品的开创者。1、公司业务：聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内；公司业务：聚焦主粮、聚焦品牌、聚焦国内；从产品看，公司起家于宠物零食，但随着战略调整主粮占比持续提升，2024 年公司主粮占比 25%。从品牌看，拥有自主品牌“顽皮”、“ZEAL”、“领先”三大核心品牌。从内销外销看，

2、公司内销收入占比持续提升，2024 年公司国内业务占比 32%。2、股权结构稳定，股权激励促长期发展；股权结构稳定，股权激励促长期发展；公司股权激励目标 2024-2026 年整体收入目标同比增速分别为 14%/15%/17%，归母净利润同比增速为 29%/30%/21%。国内业务：自主品牌调整再出发，国内业务快速增长；国内业务：自主品牌调整再出发，国内业务快速增长；国产崛起，韧性十足，我国宠物市场规模仍有较大提升空间。品牌策略：三大核心品牌全覆盖，顺应市场需品牌策略：三大核心品牌全覆盖，顺应市场需求调整推新；求调整推新；国内收入增长主要依靠三大核心自有品牌：1）Wanpy 顽皮：定位中高端，

3、零食起家，经过对品牌 SKU 调整，主粮业务的占比和毛利率均有提升，2024年推出了顽皮年度新品 100%鲜肉全价成猫粮。2）Zeal：2018 年公司收购的新西兰品牌，定位高端，2024 年二季度正式推出其全新的风干粮产品，进一步提升其在高端宠物食品市场的竞争力。3）领先：定位中高端，线上新锐品牌，拥有烘焙粮、主食罐、主食猫条三大核心单品。渠道营销：线上线下全渠道布局，泛娱乐化渠道营销：线上线下全渠道布局，泛娱乐化营销抢占心智；营销抢占心智；泛娱乐化营销抢占新生代消费群体心智，2025 年，顽皮官宣 Z 时代品牌代言人欧阳娜娜，同时顽皮联合人民网透明工厂进行探厂直播；ZEAL与淘系头部主播李

4、佳琦知名爱宠 IP 奈娃家族联名强势出圈；领先与“甄嬛传”IP联名，打造“领先青年”文化长廊等。海外业务：产能释放海外业务：产能释放+新增市场，海外业务稳定增长；新增市场，海外业务稳定增长；1、海外业务为基本盘，收入稳定增长，2024 年海外收入占比达 68%；2、布局全球供应链，产能制约逐步释放；公司海外业务主要分为出口业务和海外工厂，出口业务主要受到行业库存及行业需求影响，但公司进行全球化的工厂布局，主要有美国、加拿大、新西兰三大海外工厂，前期受到一定产能制约，但预计 2026 年美国工厂二期投产，加拿大工厂 2025 年也在进行二期建设，产能制约将缓解，同时公司持续扩展其他新兴市场，海外

5、自主品牌出海空间广阔。3、关税影响：、关税影响：近年来中美贸易摩擦带来一定不确定性，但由于出口美国宠物食品占比持续下降，从 2018 年出口美国占比 37.62%下降至 2024 年的 18.64%，以及公司布局海外工厂最为完善，更大规模的美国第二工厂也已经开工建设，故短期影响可控。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：给予买入评级。给予买入评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.7/5.8/7.2 亿 元，同 比 增 长 分 别 为 19.2%/23.6%/24.1%，EPS 分 别 为1.55/1.92/2.38 元，我们选取宠物食品公司 25/26 年平均 PE 分别

6、为 31/25 倍。考虑到公司是国内宠物食品行业的开创者和龙头企业，在产品力、渠道运营力、品牌塑造能力等各维度均具有一定优势，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、海外市场竞争加剧的风险、国内市场竞争风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 饲料 06 月 30 日收盘价（元）61.87 总市值（百万元）18,690.06 总股本（百万股）302.09 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）9.69 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号：S