周黑鸭-港股公司研究报告-鼎新革故重整向前-250625（22页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 周黑鸭（01458.HK）鼎鼎新新革革故故，重整重整向前向前 2025 年年 06 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)2.41 一年最低/最高价 1.37/2.78 市净率(倍)1.38 港股流通市值(百万港元)4,751.03 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.60 资

2、产负债率(%)20.95 总股本(百万股)2,159.71 流通股本(百万股)2,159.71 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,750 2,451 2,723 3,044 3,371 同比(%)16.67(10.88)11.09 11.79 10.76 归母净利润（百万元）115.58 98.20 151.67 188.10 219.17 同比(%)357.13(15.03)54.44 24.02 16.52 EPS-最新摊薄（元/股）0.05 0.05 0.07

3、 0.09 0.10 P/E（现价&最新摊薄）40.98 48.23 31.23 25.18 21.61 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 鼎新革故，重整向前鼎新革故，重整向前：20 世纪末创始人周富裕先生于武汉自主创业、潜心研发卤制产品，并于 2006 年注册公司。砥砺三十载，周黑鸭已成长为国内休闲熟卤制品龙头之一，主营卤鸭、鸭副等产品。截至 2024 年，公司零售门店总数已达 3031 家，2013-2024 年营收/归母净利润 CAGR分别为 6.57%/-8.49%。几经波折，2024 年创始人周总重回管理岗位，谋新求变：优化单店模型、重审会员体系、发力

4、流通渠道、迈步全球化等措施成效逐步显现，站在当下时点，我们认为公司新一轮经营周期或至。关店提效，同店改善关店提效，同店改善：创始人周总重新掌舵以来，公司通过产品、门店运营及店员激励等方面优化，实现单店经营质量及店效提升：产品端，夯实经典款，加速新品布局；门店战略从规模扩张到积极提质，2022-2024 年公司门店数量同比+23%/+11%/-21%，同期单店营收同比-34%/+5%/+12%，店效拐点或已至。贯彻“四季战歌”战略，提升店员积极性，明确奖惩；2024 年以来公司重新搭建会员体系、推广会员制度。通过门店优化，通过门店优化，25Q1 公司同店店效同比已实现微增、平均单店公司同店店效同

5、比已实现微增、平均单店店效实现同比双位数上涨，全年预计延续这一态势。店效实现同比双位数上涨，全年预计延续这一态势。重构渠道，布局流通重构渠道，布局流通：2024 年底公司将流通渠道的发展提升到战略级别，成立流通渠道部门、招揽经验丰富的负责人，现将流通渠道分为：（1）高端会员店（如 Costco、山姆）、（2）商超便利店（如胖东来、永辉）以及（3）零食渠道（量贩店）。截至目前，散装产品已成功进入胖东来、永辉等商超渠道，真空产品已成功入驻 Costco、零食很忙等连锁卖场。25Q1 山姆、永辉及胖东来等渠道合作落地，考虑到流通渠道前期送样、沟通与合同流程确存周期，预计 25H2 放量优于 25H1

6、。2024 年年其他其他渠道渠道（主要主要包括包括来源于来源于经销商经销商的的收益）收益）收入收入 1.14 亿，我们认为亿，我们认为 2025年有望实现高双位数增长。年有望实现高双位数增长。踏浪出海，探索多元：踏浪出海，探索多元：（1）公司积极探索海外市场，传播中国卤味文化，开辟新增长曲线。截至 2025 年初，已进入马来西亚 MIX 超市，2025 年年或以贸易形式进入更多东南亚和港澳地区，开发定制化产品、初步搭建或以贸易形式进入更多东南亚和港澳地区，开发定制化产品、初步搭建起经销商代理网络，起经销商代理网络，2026-2027 年公司计划进一步进军欧美、澳新、日年公司计划进一步进军欧美、