西菱动力-公司深度报告：国产替代、混动化驱动主业高增机器人打开成长空间-250530（30页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 西菱动力(300733)报告日期：2025 年 05 月 30 日 国产替代、混动化驱动主业高增，机器人打开成长空间国产替代、混动化驱动主业高增，机器人打开成长空间 西菱动力西菱动力深度报告深度报告 投资要点投资要点 核心看点：核心看点：涡轮增压器有望快速放量（实现单车价值量提升）、布局人形机器人 西菱动力：西菱动力：汽车发动机零部件优质供应商，汽车发动机零部件优质供应商，精进工艺加速关节精进工艺加速关节环节环节国产替代国产替代 公司起步于公司起步于发动机核心零部件，发动机核心零部件，布局高壁垒及价值量赛道打开成长

2、空间布局高壁垒及价值量赛道打开成长空间。2022-2024 年公司营收：11.1 亿元增长至 17.5 亿元，CAGR 为 26%；归母净利润：0.37 亿元增长至 0.51 亿元，CAGR 为 17%。2024 年发动机零部件及航空零部件收入占比分别为 90%/7%。过去三年 ROE 分别为 2.5%/-6.5%/3.2%。汽车发动机零部件：行业国产化汽车发动机零部件：行业国产化+公司产能利用率稳步提升公司产能利用率稳步提升。公司为发动机提供排气（凸轮轴，ASP 约为 210 元）、传动（连杆，ASP 约为150 元）及动力传输零部件（皮带轮，ASP 约为 55 元）。市场：传统燃油车及混动

3、车均需要此类配件，预计 2024 年潜在市场规模为 98亿元；同时，由于产品对加工精度及设备要求较高，以往以外资零部件供应商为主。公司：产能充足，且持续提升智能制造能力、铸造及锻造工艺能力；拥抱比亚迪、吉利、奇瑞等优质客户，有望实现产能稳步释放。布局布局涡轮增压器涡轮增压器：国产化率较低、市场空间国产化率较低、市场空间大大、壁垒高、壁垒高+公司产能持续扩张公司产能持续扩张。涡轮增压器：提升发动机热效率并控制尾气排放，我国涡轮增压器在传统燃油和混动车上的渗透率将进一步提升。预计到 2027 年市场规模为 211 亿元，2025-2027 年 CAGR 为 14%。产品设计及制造壁垒均较高，因此外

4、资厂商占据较高市场份额。公司：2022-2024 年，公司销售量分别为 32/93/119 万支，收入分别为2.86/7.88/9.86 亿元，实现快速扩张。2025 年，公司加大扩产项目的资金投入力度。单车 ASP 提升：基于原有发动机零部件客户，公司进一步拓展配套产品范围，涡轮增压器单车 ASP 较高、约为 800 元以上。军品及航空业务：军品及航空业务：军用及民用市场需求均较为强劲，公司具备地域及客户优势，提供结构件、铂金件等产品，预计保持稳健增长。进军进军机器人：凭借工艺优势，切入谐波减速器产线机器人：凭借工艺优势，切入谐波减速器产线。谐波减速器：具有体积小、传动精度高的优势，材料、齿

5、形设计及加工壁垒较高。公司：发挥热处理及精密加工的技术积累，建设谐波减速器、丝杠等产品产线。同时，将机器人零部件业务定位为未来最重要的新业务，有望成为重要增长极。盈利预测盈利预测 公司是发动机核心零部件业务龙头，预计 2025-2027 年营业收入为 24.2/31.4/38.1亿元，分别同比+38.1%/29.6%/21.5%；归母净利润为 1.5/2.0/2.6 亿元，分别同比+197.6%/33.8%/31.1%，对应 PE 为 34.3/25.6/19.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 产线建设不及预期风险、原材料市场价格波动风险、新客户开拓不及预期风险。投资评级投资

6、评级:买入买入(首次首次)分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 研究助理：张逸辰研究助理：张逸辰 基本数据基本数据 收盘价￥16.88 总市值(百万元)5,159.82 总股本(百万股)305.68 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -18%0%18%37%55%73%24/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05西菱动力深证成指西菱动力(300733)公司深度 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024 2025E 20